华安证券--通信行业周报：当前时点怎样看军工通信企业估值【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    主要观点：1）国防军工一骑绝尘，军工通信初露锋芒。国防军工指数2020年全年涨幅72.47%，全行业排名第三，军工通信2020年大幅跑输国防军工指数。国防军工板块正由事件驱动转变为价值驱动，信息化通常稍晚于武器平台，军工通信未来大有可为。
            
                    2）。军工通信是国防军工板块的价值洼地。“十四五”期间国防军费温和上扬，结构上向信息化建设倾斜，军工通信作为信息化短板中的短板有望充分受益。行业处于成长早期，2010-2022年市场增速预计维持30-40%，高于军工行业15-20%的平均增速。
            
                    3））军工通信兼具科技属性和稀缺性。科技属性体现在军工通信企业相比传统军工企业研发强度更大，部分企业具备芯片算法研发能力；稀缺性体现在原有科研院所证券化程度不足，军改以后民营企业才有了市场化机会，同时技术的尖端性、产品定型过程的复杂性以及对产品性能要求的苛刻性导致竞争格局稳定、优质企业稀缺。
            
                    行情回顾上周，通信（申万）指数下跌1.26%，跑输沪深300指数6.71pct，在申万一级行业指数中表现排名第24。板块行业指数来看，表现最好的是服务器和高频PCB，涨幅分别为3.84%和3.04%，表现最差的是网络优化和IDC，跌幅分别为5.25%和3.98%。
            
                    产业要闻1）SoC芯片及MCU营收增长，芯海科技2020年净利润同比增长75.22%；2）西门子股份公司全球SD-WAN网络迁移项目迎来重要里程碑；3）河北首批700MHz频段5G基站电台执照在张家口发放；4）“台湾半导体指数”上线，台积电、联发科领衔；5）广东移动携手南方电网推出5GSA商用网电力应用。
            
                    重要公司公告1）科信技术：2020年10月11日至今与某国际客户订单累计金额达2.29亿元，超过19年营收的50%；2）高鸿股份：拟定增募资不超过12.5亿元，用于车联网系列产品研发及产业化项目（10亿元）及偿还银行借款（2.5亿元）；3）天孚通信：拟1,445.50万元收购天孚永联49%股权，完成后将持有天孚永联100%股权。
            
                    运营商集采招标统计1）中华电信采购价值29亿元爱立信及诺基亚5G设备；2）中国移动将采购210辆电源车，总预算9558.72万元；3）电信联通正式启动5G消息平台建设工程：项目最高投标限价2亿。投资建议国防军工板块正由事件驱动转变为价值驱动，行业基本面发生了实实在在的改善，在过去一年也得到市场的正向反馈。在板块整体涨幅比较大、估值不便宜的情况下，我们认为军工通信是其中的价值洼地，主要是因为：1）板块成长性更高。目前行业仍处于渗透初期，我们判断“十四五”期间国防军费温和上扬，结构上向信息化建设倾斜，军工通信作为信息化短板中的短板有望充分受益，同时信息化建设通常稍晚于武器平台，目前军工通信企业的业绩仍存在较大的预期差；22）作为科技股兼具芯片算法研发能力等估值中枢更高。军工通信企业研发强度更大，陆军军改以后优质的上游企业可能由小做大，早期阶段估值偏高也是合理现象；3）标的极具稀缺性。原有科研院所证券化程度不足，同时涉及技术的尖端性、产品定型过程的复杂性以及对产品性能要求的苛刻性导致拟进入者望而却步，从而竞争格局稳定、优质企业稀缺，市场化竞争机制的引入会导份额进一步向龙头收敛，理应获得更高的估值溢价。
            
                    建议关注军用区宽领域的上海瀚讯以及超短波电台的七一二。
            
                    风险提示军费开支不及预期、国防信息化建设不及预期、军工通信采购列装节奏不及预期。
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