开源证券--传媒行业周报：游戏出海竞争力仍在提升，芒果超媒业绩或超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国内游戏发行商出海竞争力持续提升，叠加短期悲观业绩预期的修复，建议继续加大游戏板块配置力度根据SensorTower发布的数据，2020年12月在全球AppStore和GooglePlay的游戏收入排行榜中排名前30的中国手游发行商当月合计收入为21.6亿美元，占当月全球手游总收入的29%，且较2019年12月Top30中国手游厂商的总收入同比增长45%，而全球AppStore和GooglePlay手游总收入同比仅增长28%，显示出头部中国手游发行商在全球的整体市场份额进一步提升，中国手游出海竞争力继续增强。我们认为，手游出海成为中国文化全球输出的一张名片，且未来出海市场规模有望超过国内手游市场规模，出海也将成为驱动国内头部厂商如腾讯、网易，以及二线龙头如三七互娱、完美世界、世纪华通、莉莉丝、米哈游、吉比特、心动公司等公司未来业绩增长的重要引擎；另一方面，此前华为与腾讯游戏关于合作的纷争，或带来安卓应用商店游戏联运流水分成比例的下降，或游戏发行商寻求成本更低的买量渠道，而2021年快手、哔哩哔哩、TapTap等平台或通过提升Adload、开发更多广告位等方式，扩大游戏买量池，从而带来买量成本的趋缓及游戏发行商利润率的提升。短期来看，随着A股上市公司2020年业绩预告的陆续发布，对于游戏板块2020Q4的悲观业绩预期有望落地，而此前对于游戏板块2021Q1的悲观预期随着疫情反弹、新游戏陆续上线或正在修复，2021Q1业绩仍存在超预期的可能性。我们建议基于出海市场空间及中国手游发行商出海竞争力的不断提升、游戏发行商相对渠道议价能力有望提升的长期视角，以及短期业绩有望超预期等因素，继续加大对游戏板块的配置力度；重点推荐心动公司、姚记科技、完美世界、创梦天地，受益标的包括腾讯控股、吉比特、网易、三七互娱。
            
                    芒果超媒业绩或超预期，“视频+内容电商”变现空间值得期待根据芒果超媒发布的业绩预告，预计2020年归属于上市公司股东的净利润为19-20亿元，同比增长64%-73%，或超此前市场预期，按预告的下限（19亿）也大幅超出快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐5家子公司合计业绩承诺（14.95亿元）；芒果超媒同时公告，2020年末芒果TV有效会员数达3613万。我们认为，芒果超媒通过《乘风破浪的姐姐》、《明星大侦探》等巩固了综艺内容优势，也通过《以家人之名》、《锦衣之下》、《下一站是幸福》等剧验证了剧集制作能力，并驱动广告和会员收入快速增长；后续“综N代”及“季风剧场”等出圈剧集或持续助力广告及会员收入增长，且有望将综艺和剧集内容优势、明星资源，通过“粉丝经济”模式围绕内容电商平台“小芒”扩大变现收入。视频板块继续重点推荐芒果超媒。
            
                    风险提示：疫情的发展及对线上线下娱乐时长的影响仍存在不确定性；已定档游戏的最终上线时间仍有可能变动；电商行业竞争激励，视频平台属于新进入者，该业务存在不达预期的风险。
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