国元证券--12月份及年度挖掘机销量数据点评报告：20年以高增长、国产化加速收官，21年需求仍有韧性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：
            
                    据中国工程机械协会统计，12月份25家挖掘机制造企业共销售挖掘机31530台，同比增长56.4%。其中，国内销量27319台，同比增长58.5%；出口销量4211台，同比增长44.4%。
            
                    报告要点：
            
                    2020年全年高增速，2021年持续增长可期
            
                    2020年挖机销量32.8万台，同比增长39%，国内/出口市场同比增速分别为+40.1%/+30.5%，国内外同时超预期增长。分结构看，小/中/大挖销量同比+38.9%/+49.8%/28.4%，结构占比60.5%/26.4%/13.1%，中挖占比较2019年提升1.7pct。2021年1月上游零部件厂商排产再创新高，另外考虑到2020年一季度行业受疫情影响的低基数，预计2021年Q1乃至上半年工程机械景气度保持较高水平。我们预计2021年下半年行业仍会较平稳，且基建有望迎来高峰，将保障行业整体持续平稳增长。
            
                    国产龙头市占率显著提升，进口替代进程加速
            
                    2020年12月，三一重工/徐工机械销量同比增长分别+85%/+85.6%，显著高于行业增速，当月市占率分别为32.7%/18%。2020年全年三一重工/徐工机械市占率分别提升至28%/15.9%，较2019年提升2.2/1.8pct。在此轮挖掘机上行周期中，国产厂商凭借较强的产品竞争力、优质的本土化服务以及高效的供应链管理逐渐全面赶超外资品牌，加速中国挖掘机市场的进口替代进程。
            
                    下游需求保持工程机械韧性，环保趋严激活设备更新潮
            
                    短期来看，基建和地产的复苏不断推动工程机械景气度高涨，2020年1-11月基建/房地产固定资产投资增长加快，累计增速分别为3.32%/5%。中期来看，根据我们测算我国挖掘机保有量密度从2016年开始趋于稳定，2019年为2008年的55%左右，我们认为当前挖掘机保有量与固定资产投资成相对均衡关系，在环保管控加码、更新需求渐盛趋势下，新增和更新需求共振，行业韧性更强，工程机械有望维持高景气度。
            
                    投资建议：
            
                    我们认为工程机械目前处于更新需求和人工替代等因素叠加的上行周期，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科龙头主机厂以及核心零部件企业恒立液压。
            
                    风险提示：
            
                    基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。
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