国信证券--汽车前瞻研究系列十一：基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    文章核心：行业巨变下对引领者特斯拉业务和估值探讨
            
                    百年汽车巨变，特斯拉催化和引领，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新商业模式，向软件生态和服务供应商转型，其业务进展和估值成为汽车发展和投资风向标之一，研究至关重要。本文尝试从特斯拉各业务板块拆分估值，对特斯拉业务和估值进行探讨。
            
                    硬件体系：以“量”为核心，性能升级叠加价格下探辐射更大市场
            
                    无论是在窗口期快速抢占市场份额导向，抑或推广硬件载体为后续商业模式打下平台基础，均引导特斯拉中短期主要以销量目标为导向，“升性能+降售价”为路径，后期进入利润率稳态。Model 3/ Model Y价格带辐射全球700万辆总市场，2025年销量或将提升至258.7万辆，汽车硬件体系利润未来5年CAGR为64%，2025年市值空间924亿美元。
            
                    软件体系：多元变现，筑初阶软件盈利模式
            
                    以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予车型新附加值，为特斯拉业务中最具想象空间的环节。预计未来十年软件业务营收复合增速57%，2025年175亿美元营收规模，市值空间4380亿美元，占特斯拉总估值72%比例。其中，FSD软件变现路径由一次性付费向“分期付款”模式延伸，吸引潜在用户群体提高购买率，新增6亿美元盈利空间；功能型软件定位愈发明晰，内置冗余性能；订阅服务式软件车载娱乐发掘需求。
            
                    共享出行服务：智能驾驶重要运用场景，Robotaxi重塑出行方式
            
                    本质为共享出行的Robotaxi为特斯拉智能驾驶运用重要环节，取缔驾驶员人力（占据7成成本）使其费用远低于传统出行方式（每英里0.18 美元以下vs.Uber和Lyft 每英里1-2 美元），高效率调用专用车队及特斯拉车主闲置车型。预计2025年盈利23亿美元、市值空间621亿美元。
            
                    风险提示：汽车销量不及预期、软件商业模式推进不及预期
            
                    建议关注优质整车企业、特斯拉产业链两条主线
            
                    特斯拉82%估值由难以定价的软件和服务业务贡献，市场在高景气度阶段提前反应其远期预期，具万亿级市值基因。关注两条投资主线：一是向新商业模式转型的车企，关注新势力及长城汽车、比亚迪、宇通客车等；二是特斯拉产业链核心标的，如宁德时代、三花智控、福耀玻璃等。
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