远东资信--物流行业：2021年中国航空运输行业信用展望【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我们对中国航空运输行业的展望为稳定，这一结论是基于对航空需求的预期、客座率走势的判断以及对该行业财务指标表现的权衡。
            
                    对航空客货运输需求的预期支撑了我们对航空运输行业未来 12个月信用状况的稳定展望。虽然，目前国内和国际航线仍未完全恢复至疫情前水平，但是我们预计新冠肺炎疫苗的研发成功和推广使用将刺激 2021年国际航线复苏甚至提升。我们预计 2021年中国全年经济增速将在 8%左右，因此商务出行需求将稳中提升。 未来， 人均收入的提高和消费升级的继续将刺激国内航空需求扩大； 航空货运也将受益于线上消费的火热。
            
                    客座率的提升将为营业收入增长提供有力支撑。虽然受到新冠肺炎疫情的影响， 2020年全行业客座率出现下降，但是随着国内疫情防控的常态化，国内航线客座率将稳步回升至疫情前水平；未来，疫苗的研发成功和大范围使用将刺激国际航线客座率回暖。国内、国际航线客座率的提升将拉动行业营业收入的增长。
            
                    从 2020年前三个季度财务状况恢复趋势来看，未来 12个月有望延续改善趋势。 2020年前三季度，样本企业的财务指标出现不同程度的下降，但是，随着疫情得到控制和疫苗的加速接种，预计 2021年，航空运输发行人的经营性现金流压力将得到缓解，毛利率和净利润水平或将会出现由负转正。 此外，国内航空公司多为地方国企或央企背景，对企业的信用起到支撑作用。
            
                    然而， 一些长期负面因素仍然存在。首先， 疫情蔓延的不确定性将影响航空运输需求。其次，汇率和国际油价的不确定性也会影响航空企业的营业成本，进而影响净利润和盈利能力。
            
                    航空运输行业总体稳定的展望与大多数发行人的评级展望也相一致。 总之，基于对航空运输需求、客座率回暖和财务指标的适度改善的判断，本文预计未来 12个月，航空运输企业总体信用状况稳定。
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