长城证券--银行业招行、兴业业绩快报点评：营收、资产质量和利润全面超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：1月 14日，招行、兴业披露业绩快报，2020年归母净利润分别增长 4.8%/1.2%，较三季报提高 5.6pct/6.7pct，其中 4Q20净利润同比增长32.7%/34.6%，不良率环比下降 6bp/22bp。
            
                    风险出清、核销加快，头部银行资产质量超预期。
            
                    （1）由于 2、3季度持续加大拨备计提、做实不良，风险基本出清，头部银行在 4季度加大核销处置力度后，资产质量率先反转、不良实现双降。4Q20招行不良余额环比降 5.0%、不良率环比降 6bp，兴业不良余额环比降 12.5%、不良率环比降 22bp，招行、兴业不良率均为 2015年以来新低；
            
                    （2）风险出清后，未来不良生成压力降低，拨备计提压力边际下行，推动 4Q20净利润增速超过 30%、全年回正；
            
                    （3）风险抵补能力继续增强，4Q20招行、兴业拨备覆盖率环比分别提高 13pct/7pct 至 438%/219%，较年初提高 11pct/20pct。
            
                    息差基本企稳、非息大幅改善，带动营收增速走高。4Q20招行、兴业营收分别同比增长 11.5%/14.9%，增速较 3Q20提高 6.2pct/4.0pct（带动全年营收增速较前三季度提高 1.1pct/0.9pct 至 7.7%/12.0%），以招行为例，4Q20净利息收入同比增速较 3Q20提升 2.3pct，非息收入同比增速较 3Q20大幅提升 13.2pct。
            
                    （1）息差基本企稳、让利接近尾声，4Q20净利息收入同比增速的走高，招行主要来自于 4Q19息差的低基数（4Q19息差是 2019年四个季度的最低点），兴业主要来自贷款投放力度加大（贷款、生息资产同比增速较 3Q20提高 1.2pct、1.4cpt）；
            
                    （2）非息收入增长加快，下半年经济和消费的进一步复苏带动支付结算、银行卡手续费收入回暖，同时债券市场收益率结束 2、3季度单边上行走势，投资收益明显改善。
            
                    重申银行业业绩 V 型反转。目前已经披露业绩快报的上海、招行、兴业，2020年业绩增速全部回正。预计 2021年上市银行业绩将延续反转，全年净利润增速有望达到 8%左右，主要来自于：
            
                    （1）息差见底回升，1Q21重定价结束后有望进入回升通道，预计全年提升 1bp；
            
                    （2）非息收入重回正增长，手续费收入和债券投资收益有望显著恢复，预计增长 8.5%；
            
                    （3）不良生成率见顶回落，拨备计提逐渐正常化，预计信用成本回落 3bp。
            
                    投资建议：本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。
            
                    （1）业绩层面：经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计 2021年银行业净利润增长 8%左右；
            
                    （2）估值层面：资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点，PB 估值有望从 0.7x 修复至0.8x。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。
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