安信证券--化工行业合成纤维及树脂：终端回暖叠加补库需求，顺周期有望带动化纤行业上行【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现： 2020年 疫情影响整体需求，原油价格跌出历史低位，拖累各大类上游大宗原 材料价格下行。化纤价格受原材料价格下行压力影响，成本端塌陷。 同时需求端收缩进一步抑制行业景气，基本面上影响产品利润实现， 产业链整体向下传导不畅，导致库存迅速累高，行业景气探底。
            
                    库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行： 疫情后，随 着终端逐渐回暖，化纤行业库存去化显著，为未来价格上行打下基础。 原材料方面伴随原油价格上行不断抬升，成本端受到支撑。同时国内 下游景气预期强烈，在 20Q4出现了淡季不淡的现象。海外终端仍有修 复空间，当前海外库存低位，未来随着疫情好转预计其补库需求较强。 从库存周期来看，当前行业正处于第三象限，即从主动去库向被动去 库的复苏阶段逐渐过渡。 结合以上逻辑，我们判断未来化纤行业景气 概率较大。
            
                    涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行： 涤纶长丝国内 供应端产能增速放缓，行业集中度有所提升，供应格局逐渐向好。需 求方面结构稳定，随着国内经济回暖以及海外“社交经济”复苏，服 装类、家纺类以及产业类需求均有望实现增量。根据我们测算，未来 涤纶长丝产能增速为 6.22%，需求增速或可达到 8.01%，行业供需格局 有望进一步好转，进而带动涤纶长丝行业整体向上。此外， PX、 PTA 以及 MEG 产能扩张规模较大，产业链上游利润预计趋向长丝环节.
            
                    粘胶短纤： 格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期： 供应方面粘短扩 产周期基本结束，同时在政策指导下，行业壁垒提高，短期内无新进 入者，行业寡头格局基本形成。需求方面结构出现改变，无纺布需求 占比逐渐提升，我们预计未来口罩消费具有一定惯性。根据 Wind 数据， 当前棉花-粘短价差在 4000元/吨中枢波动。未来棉花价格在面积、产 量双减，库存低位以及定价中枢在国产棉的背景下可能持续上行。这 也将带动粘短价格进一步景气。
            
                    投资建议： 在疫情逐步好转带动终端需求回暖，产业格局向好以及补 库预期的背景下，化纤行业有望引来一轮景气周期。相关标的包括： 聚酯产业链桐昆股份等；粘胶短纤产业链三友化工等。
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