华金证券--纺织服装行业：低基数下社零高增长延续，3月社零增速超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    疫情受控下消费情绪基本恢复常态，3月社零增速超预期：3月，国内实现社会消费品零售 3.55亿元/+34.2%，增速高于市场一致预期 28.4%。进入 3月，国内本地疫情影响进一步消退，ShopperTrak 数据显示 2月起国内线下客流预计已恢复至 2019年同期的 95成，消费情绪已基本恢复常态，助力线下渠道恢复及国内社零超预期回暖。对比 2019年同期，3月社零增长约 12.9%，年复合增速约 6.3%，疫情对 2020年潜在消费增速影响有限，中高个位数的社零增长延续。
            
                    分渠道看，疫情期间基数影响线上线下增速表现，情绪恢复常态使复合增速恢复常态：线上方面，疫情助力去年同期电商正增长，21年 3月网上实物商品零售增长约 19%，较 2019年同期增 31%，年复合增速约 15%，线下客流复苏，消费情绪回暖基础上，线上恢复了 15%左右的年复合增速。
            
                    线下方面，由于线下消费客流已于 2月恢复至 19年同期的 95成左右，3月疫情受控下预计消费客流进一步复苏。消费情绪回暖推动低基数下 3月线下实物商品零售增长约 35%，较 2019年同期增 9%，年复合增速恢复至常态的 5%左右。
            
                    分品类看，基数影响必选可选增速，多数品类较 19年实现双位数增长：必选消费方面，3月典型的粮油食品、日用品分别增长 8.3%、30.7%，差异主要来源于去年同期增速分别约 19.2%、0.3%，基数影响增速，两品类较 19年的年复合增速均约 14%，食品类 CPI 较 19年大幅增长背景下，必选消费增长稳健。
            
                    可选消费方面，疫情影响形成可选消费低基数，3月化妆品、纺织服装、金银珠宝分别增长约 43%、69%、83%，继续取得恢复性高增长。若对比 2019年，则分别增长 26%、10%、28%，年复合增速分别约 12%、5%、13%，化妆品的行业双位数增长、纺织服装中个位数增长延续，疫情影响 20年潜在消费增速程度有限，各品类预计逐步恢复常态化行业增速。
            
                    投资建议：疫情受控推动线下客流持续复苏，夯实国内消费复苏动力，预计疫情对 2020年潜在消费增速影响有限，2021年各品类有望在 2019年基础上稳健复苏。另有疆棉事件推动国货品牌认可度，国产龙头有望长期受益。建议继续积极关注：
            
                    （1）高成长赛道中具有竞争力的标的：安踏体育、李宁、森马服饰、珀莱雅、华熙生物、上海家化；
            
                    （2）细分领域中经营改善的公司：波司登、太平鸟、罗莱生活、富安娜。
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