华安证券--大消费行业：基本面延续强势，一季报展望乐观【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    前3月大消费各细分数据均延续低基数下快速增长，3月各类信心指数显著走强，龙头公司估值回落，中长期价值再次凸显，一季报前再迎布局良机。
            
                    消费总览：社零增速低基数下高增，消费信心延续回升。3月社零增速同增34.2%，低基数下延续快速增长。消费信心相关指标延续稳步上升，以高端白酒为代表的批价稳中走强，各细分子行业景气度走高，疫情管制风险已基本释放，各区域及消费场景确定性再次强化。
            
                    消费子行业分析：1.可选消费：边际加速恢复，衣食住行向好。衣食住行各类可选消费低基数下快速增长，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。
            
                    衣—线上渠道景气度高，线下门店恢复常态。前3月化妆品同增41.4%快速增长，线下黄金珠宝、服装环比延续改善；手机需求同比高增。
            
                    食—烟酒饮料延续恢复，主流白酒延续高景气。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。近期飞天茅台整箱批价企稳于3,200元上方，散瓶亦稳于2,450元上方，普五批价部分区域上攻千元，国窖批价站稳900元，后市茅台量价红利仍在。
            
                    住—地产销售持续走强，配套消费延续回暖。房地产相关低基数下亦快速增长，3月地产销售面积同增38%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦恢复常态化销售。
            
                    行—低基数下持续增长，汽车整体延续恢复。3月乘用车销量同比增长67.4%，预计后续低基数下同比将保持强势，消费升级带动B级、C级加速增长，A00级在新能源叠加低基数带动下延续超高增长。
            
                    2.必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能延续稳步恢复；药品稳健改善，日用品延续增长。
            
                    3.升级消费：院线全面开放，线上稳步增长。虽影院仍在管控，票房及观影人数反应观影需求已基本恢复19年常态化水平；海外博彩业略有放开，国内彩票业边际恢复，低基数下均快速恢复；线上视频基于疫情逐渐恢复，叠加供给端20年下半年边际收缩，线上娱乐板块景气度相对较低，但不改线上新业态大趋势。二级市场回顾：食品饮料仍占前三，核心消费领跑。疫情发生至今（2020.01.20~2021.4.15），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+74.3%、+8.5%、-4.5%，在中信30子行业中分别排名第2、16、23位，同期沪深300指数同比+19.1%。拆分各子领域看，分化较为明显。生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，白酒、调味品、啤酒分别同比+90.4%、+69.8%、+69.4%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，电商、种植业分别同比-29.4%、-16.8%。
            
                    投资建议前3月消费持续向好，各项数据低基数下均延续快速恢复，3月信心指标显著走强，国内疫情基本得到控制，后续大消费景气度大概率延续向好，细分行业来看，以高端白酒为代表的行业基本面持续向好，近期消费各版块龙头回调幅度较大，从基本面看理应抱紧龙头，并延续采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井食品、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费中需求头部集中的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、ST舍得、洋河股份、伊利股份等。
            
                    风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。
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