平安证券--电力设备行业动态跟踪报告：20年业绩回顾&21年行业动态前瞻，工控篇【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    工业自动化板块业绩回顾：主要企业业绩高增长，行业处于景气度高点。
            
                    从自动化行业典型公司的业绩表现来看，受益于 OEM 市场的高景气度，汇川、信捷和雷赛等公司在 20年及 1Q21均实现了业绩的高增长。根据睿工业的数据，20年 OEM 市场规模达到 942亿元，同比增长 9.9%。
            
                    从下游细分行业来看，半导体、锂电、工业机器人等先进制造行业需求全年同比增速在 20%左右，受益于龙头企业的大规模扩产，上述行业需求持续较强；传统行业中，工程机械、物流、包装等行业同样需求较好。从汇川、信捷和雷赛三家典型企业 2Q20-1Q21的单季度收入来看，单季度收入的淡旺季差异基本消失，收入体量的绝对值均处于高位，反映出行业正处于景气度的高点。
            
                    工业自动化板块展望：预计高景气度将持续，进口替代有望加速。从需求增长的主要驱动因素来考虑，无论是先进制造板块的龙头扩产还是海外需求的恢复对传统行业的支撑，预计在未来几个季度均有望持续；此外叠加制造业中小企业的加速实现自动化的趋势，我们预计 21年全年有望延续高景气趋势。目前工控行业主要使用的 IGBT、DSP 等核心零部件交期相比正常情况下延长了 8周左右，国内工控企业如汇川技术、信捷电气等在 20年下半年开始逐步建立核心零部件战略库存。我们预计，尽管芯片的供应紧张可能会导致物料成本的小幅增长，但是凭借较为充足的核心零部件储备，国产品牌在产品交付能力上的优势再次凸显，预计将加速在 OEM 市场的进口替代。
            
                    低压电器板块业绩回顾：龙头增长稳健，中高端品牌成长性突出。正泰电器 20年低压电器业务营收 184.22亿元，同比增长 3.05%，下半年公司复苏势头较好，全年实现了正增长。众业达 20年低压分销业务营收 70.15亿元，同比增长 12.01%，营收的两位数增长反映：
            
                    （1）中高端市场景气度高于行业整体；
            
                    （2）公司近两年引入了德力西、天正等国产品牌，国产品牌较好的发展势头助力公司的收入增速提升。良信股份20年营收增速接近 50%，公司业绩的高增长一方面来自下游 5G、新能源和地产等行业的需求上升；另一方面，公司自身竞争力的提升推动公司在地产、海上风电等领域进口替代加速。
            
                    低压电器板块展望：预计景气度上行，大宗持续上涨对成本有一定影响。
            
                    与 20年相比，除了地产、新能源、数据中心等行业保持较强的需求之外，由于制造业的复苏，我们预计将推动行业整体景气度的进一步上升。
            
                    从市场竞争格局来看，21年国产品牌在中高端项目型市场的进口替代有望加速，预计良信在石油炼化、轨交等重点行业将实现明显突破。从短期来看，原材料价格的持续上涨对低压电器物料成本有一定的负面影响，预计在二季度会有所体现，但是中长期的毛利率的核心影响因素依然是公司自身的定价能力。
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