光大证券--海外电动车行业专题系列六：普拉格能源：绑定优质客户，自下而上完善核心竞争力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    普拉格：全球氢燃料电池叉车龙头，专注于工业移动领域应用，全产业链布局。普拉格能源目前是全球最大的燃料电池集成商之一，也是全球市值最高的燃料电池公司，2021 年5 月18 日总市值为124 亿美元。公司专注于在全球范围内从事氢燃料电池系统的设计、开发、制造和商业化应用，主要用于工业越野、叉车物料搬运等市场，是燃料电池叉车领域细分龙头。截至2020 年，公司已经部署了4 万套燃料电池系统，并且成为液态氢的最大买家。
            
                    公司业务领域不断拓展，推动氢能燃料电池产品及技术解决方案两大业务齐头并进，将目标聚焦于工业移动应用，主要包括电动物料搬运叉车和电动工业卡车， 并纵向延伸产业链布局至原材料与制氢环节，形成完整的全产业链布局。
            
                    普拉格提供氢气制取、储运、加注的完整解决方案，股权绑定优质客户。
            
                    （1）自下而上逐渐完善电堆制造能力。2006-2015 年，公司与巴拉德紧密合作， 采用巴拉德电堆；2015 年起与巴拉德松绑，自行生产电堆，供应链开始多样化。公司与巴拉德产品的使用场景不同，公司的GenDrive 适用于物料搬运领域，如拖板车、托盘车、AGV 物流车、牵引车等，而巴拉德聚焦于公共客车、卡车等。
            
                    （2）深耕于制氢端，大力推动绿氢发展。公司的电解水制氢系统由世界上最有经验的PEM 电解团队之一--Giner ELX 设计，其拥有超过47 年的设计、生产和销售电解槽电堆以及集成产品的经验。GenFuel 电解解决方案简化了电力辅助设施（BOP），降低了电堆和系统成本，处于行业领先地位。
            
                    （3）亚马逊和沃尔玛是公司目前最大的客户，SK 集团将成为公司最大股东。公司的GenKey 解决方案包括燃料电池、氢燃料设备、氢燃料和相关服务，为亚马逊、宝马、南方公司、家乐福和沃尔玛等客户提供服务。公司还向沃尔玛和亚马逊发行认股权证，加强与二者的绑定。SK 美国子公司计划斥资15 亿美元收购普拉格9.9％的股权，同时计划在韩国设立合资公司布局亚洲氢能市场。
            
                    普拉格引领氢能企业股价走势，政策扶持和量化宽松成股价催化剂。普拉格能源是专注于物料搬运市场的美国燃料电池系统商、巴拉德动力系统是加拿大燃料电池解决方案提供商、亿华通是中国氢燃料电池发动机厂商，三者均深耕于氢能源电池市场，股价表现高度一致，主要受到国家政策扶持和近年来量化宽松政策的催化。普拉格的股价走势领先，带动了巴拉德和亿华通的股价。2014 年美国能源部支持、2019 年《欧洲绿色协议》、2020 年《欧盟氢能战略》、拜登推行的“绿色新政”均推动着氢能行业的快速发展。
            
                    投资建议：普拉格专注于工业物料搬运领域，具备从绿氢制备、电堆系统到应用端的一体化能力。普拉格作为全球市值最高的燃料电池公司，可作为他山之石， 对我国氢能及燃料电池产业的发展有重要借鉴意义。我国氢能与燃料电池逐步兴起，冬奥会、城市群申报结果也将成为重要催化剂，2021 年市场有望放量，设备、电堆系统类公司优先受益。
            
                    关注国内燃料电池系统龙头公司：亿华通-U；压缩机龙头公司：雪人股份；与巴拉德合作及重卡应用领域公司：潍柴动力。
            
                    风险提示：燃料电池及整车销售低于预期，技术、降本低于预期，加氢站建设低于预期。
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