上市公司债务融资研究与股东权益保护

投行人生

上海证券交易所—华中科技大学联合课题组
课 题 主 持 人：孔东民、王风华
课 题 组 成 员：徐茗丽、庞立让、李 阳、李天赏、
代昀昊、刘莎莎
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目录
摘要.................................................................................................................................................4
1. 导言.........................................................................................................................................6
1.1 研究意义.............................................................................................................................6
1.2 研究范围.............................................................................................................................7
1.3 研究提纲.............................................................................................................................8
2. 文献综述................................................................................................................................11
2.1 债务融资的影响因素的研究...........................................................................................11
2.2 债务融资与股权融资比较的研究...................................................................................13
2.3 债务融资与公司治理的研究...........................................................................................13
2.4 债务融资与公司价值的研究...........................................................................................15
3. 数据与研究方法说明.............................................................................................................18
3.1 数据来源说明...................................................................................................................18
3.2 研究方法说明...................................................................................................................19
3.2.1 信息不对称............................................................................................................19
3.3.2 累计异常收益（CAR）的计算............................................................................21
3.3.3 第一类代理问题的测度........................................................................................22
3.3.4 第二类代理问题的测度........................................................................................24
3.3 变量说明...........................................................................................................................25
4． 融资方式的选择：债务融资VS 股权融资..........................................................................30
4.1 我国债务融资的基本状况...............................................................................................30
4.2 债务融资对融资成本的影响...........................................................................................36
4.3 投资者偏好的融资方式...................................................................................................37
4.4 更优的市场反应...............................................................................................................39
5. 债务融资与股东权益保护：第一类代理问题......................................................................48
5.1 债务融资是否有助于约束第一类代理问题...................................................................49
5.2 不同的信息不对称水平下的边际效应...........................................................................51
5.3 不同的高管管理能力水平下债务融资的边际效应.......................................................52
5.4 不同的外部监督水平下债务融资的边际效应...............................................................54
6． 债务融资与股东权益保护：第二类代理问题.....................................................................56
6.1 债务融资对第二类代理问题的效应...............................................................................56
6.2 不同的信息不对称环境下，债务融资的边际效应.......................................................58
6.3 不同的小股东参与度的环境下，债务融资的边际效应...............................................59
6.4 不同的媒体监督水平下，债务融资的边际效应...........................................................60
7. 债务融资对公司价值的效应..................................................................................................63
7.1 债务融资与企业未来业绩...............................................................................................63
7.1.1 债务融资的企业未来业绩是否相对股权融资更好............................................63
7.1.2 验证债务融资方式及超额融资对企业未来业绩的影响....................................64
7.2 债务融资与生产效率.......................................................................................................67
7.3 债券融资与经营效率.......................................................................................................68
7.4 债务融资与企业过度投资...............................................................................................70
8. 政策建议.................................................................................................................................71
8.1 主要结论...........................................................................................................................71
3
8.2 政策建议...........................................................................................................................72
8.2.1 监管者完善监管制度的层面................................................................................72
8.2.2 上市公司改善公司治理的层面............................................................................75
8.2.3 完善中介机构的层面............................................................................................77
8.2.4 投资者保护的层面................................................................................................77
主要参考文献................................................................................................................................79