本土对冲基金密集成立：专注中国在美上市公司（2）

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　　这种尴尬，不仅仅是科兴经历过。

　　“那些国际投资者一坐下来，就啪啪啪打开十几台笔记本，提问、记录，问一些‘很现实的问题’，这如何能与中国管理层产生良好的互动？一位曾陪同十几家海外对冲基金到中国互联网企业调研的对冲基金经理描述说，尤其是当中国的CEO不会英语时，很多话经过翻译一过滤，就难以让这些基金产生共鸣。”

　　除了为数不多并且通常不成功的当面交流，国外投资者了解中国海外上市公司的渠道，就只剩下每个季度的电话会议。为了加强与海外投资者互动，科兴每年会前往美国路演3—5次。尽管如此，信息不对称、文化差异仍然是双方之间抹不去的障碍。

　　2003年非典爆发时，尹卫东他们停下手头所有项目，全力投入研发非典疫苗，并自费完成一期临床认证。但随着非典疫情很快结束，科兴再度陷入低谷，以致差点倒在一次资金危机上。最终，科兴以反向收购形式赴美国OTCBB市场上市，募得1000万美元，才起死回生。

　　“从那以后再也没有美国投资者来问我们的疫苗发展得怎么样，他们只关心我们销售了多少产品，赚了多少钱。”尹卫东无奈地说。

　　在禽流感爆发时，尹卫东提出“大流行流感”概念，但没得到华尔街的共鸣。

　　“美国投资者按照美国防疫市场的特点来思考中国的医药公司，这妨碍了他们的估值发现。”尹卫东认为，美国市场有一套严格的投资公式体系，这些指标并不适合一些中国概念股。

　　2009年9月3日，科兴的甲流疫苗获得国家药监局批准生产许可，成为全球首家H1N1疫苗生产商。消息宣布当日，科兴生物在美股价冲到10.3美元。此前，从2003年在美国OTCBB上市以来，科兴生物股价始终徘徊在2—3美元之间。

　　“我们能够在国内甲流疫情出现后的80多天内研发出疫苗，和前几年在非典、禽流感中的经验积累是分不开的。”尹卫东说，但美国投资者没有对这一趋势作出很好的预判。

　　“我们首先要让人家相信你不是骗子。”科兴生物董秘杨光说，科兴2003年赴美国上市初期，许多投资者会怀疑，在遥远的中国，这家公司是不是真的存在。而国内生物医药又偏偏是一个屡屡出现骗子的行业。

　　中国概念股的新财神

　　即便在经历了甲流行情后，剔除掉甲流疫苗贡献的业绩，科兴生物目前的市盈率仍然不到20倍，而在A股上市的同类公司华兰生物等，市盈率最高时达到80—100倍。

　　“我们研究发现，在美国上市的许多中国公司，账面现金都要高出公司市值很多，这在A股简直是不可想象的。”范卫强说。在他看来，同样被低估的还有第九城市、广而告之、橡果国际、诺亚舟、灵通网、飞鹤乳业等一大批在国内名头响亮的企业。这些企业在美国上市后，股价长期徘徊在很低的估值水平。

　　于是，随着A股整体市盈率的日渐高企，国内正出现一批专注于投资在香港和美国上市的中小市值中国概念股的私募基金。

　　“网易股价最低的时候，也是低于网易的账面现金，股价仅有0.7美元，但后来却一路走高到100多美元。如果在A股，你很难有这样的投资机会。”上海一位私募基金说。

　　“目前大约有120家左右公司成立了对冲基金，投资在海外上市的中国概念股。”中国对冲基金研究中心的Rex介绍说，这些基金多集中于上海和深圳，然后在香港开始办事处和账户，通过其在境外的美元账户，自由买卖在美国上市的中国概念股。

　　这些基金多半由国内一些知名的公募基金经理辞职出来创办，具有丰富投资经验。不过，在范卫强看来，他们天然的优势是信息不对称，“比起不在中国商业文化和社会中生活的美国投资者，我们能够更好地发现中国概念股的价值。”

　　目前，这批专注于海外中国概念股的私募基金，频繁前往上市公司调研，这是远在美国的投资者很难做到的。

　　基于文化差异的定价权争斗

　　随着这一群体的壮大，在一些中国概念股当中，开始出现中国私募和美国机构围绕估值定价权的争斗。

　　“如果中国资本去跟和老美玩杠杆，拼交易，那纯粹是找死。”范卫强说，美国市场的对冲基金操作手法极其凶悍，这令缺乏征战美股经验的中国私募基金望而生畏，因此，大多数此类中国私募都仅使用很少甚至根本不敢使用衍生品工具，而是“老老实实地价值投资”。

　　通过密集的调研，范卫强和他的同行们正在发掘具有良好成长性却估值极低的中国概念股，并长期持有。他们的重仓进入，使科兴生物在近几个交易日连续走高。

　　在范卫强们眼里，除了百度等少数公司依旧受到美国投资者追捧，绝大多数中小市值中国概念股已经到了跌无可跌的时候——目前，这类股票总数约在100只左右。

　　“只要将来这些公司发布了具有高成长性的财务指标，我们不担心没有美国投资者跟进。”前述上海私募基金经理表示，“至少，这些公司都这么便宜了，比起A股高企的市盈率，风险还是低很多。”

　　美国市场的估值体系，和A股存在很大差异。在这样一个理性的市场，很少会出现单凭某个概念就能够大幅拉抬股价的情形。以机构为主的投资者十分看重上市公司的实际盈利情况和财务状况。

　　因此在华尔街，股价5美元以下的小市值股票很少获得机构投资，交易量长期萎缩。

　　此外，由于美国市场金融工具发达，且无涨跌限制，往往会加剧股价波动，这会导致一些中小市值股票会跌到不可思议的价格。这为一些中国私募基金提供了获利机会。

　　“网易在8美金以下时买入的，主要就是华人投资者。”范卫强说，中国本土成长起来的投资机构和海外华人投资群体的兴起，“长期来说，海外中国公司的定价权终究也会在中国人手上。”