2015 年中国经济展望：财政收入滑坡及其影响

秋云飞

德意志银行
2015年1月15日
我们为何担心2015年的财政风险？ ......................................... 2
1981年以来最严峻的财政挑战 .....................................................................................2
财政风险是2015年的首要宏观风险.............................................................................4
我们将一季度的GDP增长率预期调低至6.8% ............................................................6
“土地财政”的终结将产生长远影响................................................................................6
大数据角度来分析土地财政问题 ................................................ 7
案例一：常州市 .......................................................................... 8
为何选择常州 .................................................................................................................8
随着土地出让金的下降，2015年财政收入将锐减 .......................................................9
融资平台延缓了土地市场调整的时点，但会加剧后继财政风险...................................9
融资平台的财务状况恶化.............................................................................................12
案例二：江苏省 ........................................................................ 15
为何选择江苏 ...............................................................................................................15
各城市的土地出让金收入大幅减少..............................................................................15
在欠发达城市，融资平台购地的现象更普遍...............................................................16
融资平台主导的土地市场将加剧宏观经济的风险 .......................................................18
苏北地区的融资平台财务状况恶化更严重 ..................................................................20
全国300城市的土地财政情况 ................................................. 23
大多数城市都将出现卖地收入下降的情况 ..................................................................23
地方政府收入可能将面临多年未见的冲击 ..................................................................24
2015年各城市的经济增长将面临下行压力 ................................................................25
财政冲击可能加大金融风险 .........................................................................................26
融资平台财务状况恶化在全国范围均有体现...............................................................27
融资平台在另一些省份的土地市场中也占相当份额，但比江苏情况略好..................27
对经济增长和宏观政策的影响 .................................................. 29
2015年可能出现的一些意外情况 ...............................................................................29
2016-2020： 增长放缓、改革提速、宽松政策持续 ..................................................30
对金融市场的影响..................................................................... 31
附录A：江苏省各地级市的宏观指标和土地财政情况............. 33
附录B：浙江、湖北和云南省的土地财政情况 ........................ 37
附录C：全国300城市的土地拍卖情况 .................................. 39
附录D：土地买家定义分类...................................................... 42
附录E：中国宏观经济预测 ...................................................... 43
附录F：参考文献 ..................................................................... 44