投行建言完善新股发行四大细节

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投行显然不希望新股“破发潮”质变为“中止潮” IC/供图

　　证券时报记者 邱晨 杨冬

　　新股发行“中止潮”会出现吗？在八菱科技发行中止后，一切似乎变得可能。但对于投行，显然不希望新股发行市场由目前的“破发潮”质变为“中止潮”。

　　那么，在一级市场，如何才能在发行人与投资者之间保持利益的均衡？如何提升保荐机构的销售能力？未来新股发行制度该如何改进？带着诸多问题，证券时报记者昨日对多家投行资本市场部负责人进行了采访。

　　机构数量下限门槛之争

　　根据新股发行规定，初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，应当中止发行。在八菱科技事件发生后，业内投行人士对该条例也有了不同看法。

　　“其实只要参与询价机构愿意申购，那么来了19家还是21家区别并不大。”某大型券商资本市场部人士认为，在目前环境下，仍设置询价机构数量下限似乎不太恰当，不应该因为少一家机构而影响整个发行计划。

　　上述人士续称，在市场过热时，这一条例能使首发(IPO)报价趋于合理，防止价格操纵。但在市场低迷时，必须凑够20家机构则变相提高了发行成本。

　　不过，北京某大型券商投行人士则认为，20家询价机构的门槛还是有存在的必要，太少机构参与询价容易滋生内幕操纵的行为。

　　是否授予自主配售权

　　所谓的自主配售权，即作为主承销商的券商投行在新股发行时，有权利自行选择配售的对象和条件。但在现行的发行体制下，主承销商在网下发行时仍采用摇号抽签的配售形式。

　　八菱科技中止发行让许多券商投行看到了危机，认为在目前的市场条件下，应该尽快开放自主配售权。

　　北京某券商投行人士表示，以往一级市场火爆的时候，投行过着不愁吃喝的日子。当时推出自主配售的条件并不成熟。但今年以来，市场环境的改变虽然令投行对机构的营销能力不断加强，但缺乏配售权使其在营销过程中，无法给予机构客户配售承诺已成为主要障碍之一。

　　上海某券商投行人士称：“如果能够取得自主配售权，主承销商的营销能力将大大加强，也更有利于维护客户关系。”

　　发行时点的选择

　　明知目前发行市场环境欠佳，主承销商为何还选择在这个时点强行发行？对此，多位投行人士认为主要有以下两方面原因。

　　首先，在目前的保荐制度下，投行作为上市的通道，基于自身利益考虑，一般都希望在过会后，尽快完成发行工作以腾出通道。另一方面，也必然有来自企业的压力，通常企业都希望尽快发行，投行即使认为时点不恰当也很难说服对方。

　　其次，不稳定的发行窗口也是各家投行急于发行的重要原因。回顾2008年的情况，当时就有很多已过会的企业被暂缓发行。目前舆论对高速发行节奏的质疑，导致许多券商投行担心发行窗口随时可能会闭合。

　　“两方面因素都促使投行希望尽快完成上市工作，以免"夜长梦多"。”北京某投行人士称。

　　估值应回归理性

　　频频出现的新股破发无疑也是八菱科技发行中止的导火线之一。

　　“在这个全民PE(私募股权投资)的时代，前期投资者对创业板的热情推高了发行市盈率，这也给目前的出现情况埋下了伏笔。”上海某券商投行人士称。

　　据了解，由于PE的哄抢，导致许多有潜力的企业在上市前的市盈率不断攀升。“目前20多倍市盈率的项目都有人抢。”某PE人士称。这也推高了新股发行时询价机构的成本。

　　某投行人士表示，“现在，许多人不愿意在高价位接棒了。”八菱科技事件已敲警钟，估值应该回归合理价格了。