成都中小债案例讨论：发行人增级权+发行人赎回权+投资者回售权

嘟嘟之父

成都中小债于4月份发行，发行方案里有一条很有意思：【见标黑色部分】

债券利率：本期债券采用固定利率，在存续期内票面年利率为6.78%，
根据Shibor 基准利率加上基本利差1.99%确定。Shibor 基准利率为本期债券发行
首日前一个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网
(www.shibor.org)上公布的一年期Shibor（1Y）利率4.79%，基准利率保留两位小
数，第三位小数四舍五入。本期债券票面利率在债券存续期内固定不变；在本期
债券存续期的第3 年末，若联合发行人能就本期债券剩余期限采取增信措施，使
得本期债券的债券信用评级增至AAA 级，则在联合发行人发出剩余期限债券信
用评级情况公告（附有资格的信用评级机构出具的评级报告及律师事务所出具的
关于信用评级机构资格的专项法律意见书，下同）后，投资者有权在回售登记期
内选择继续持有本期债券或行使回售权将债券回售给联合发行人；若本期债券存
续期的第3 年末，联合发行人未能就本期债券剩余期限采取增信措施，使得本期
债券的债券信用评级低于AAA 级，则联合发行人将发出赎回公告将本期债券按
面额全额赎回，并将于赎回期内兑付债券的本金及利息。本期债券采用单利按年
计息，不计复利，逾期不另计利息。
简言之就是第三年末如债券评级能增至AAA，投资者可以回售；不能，则发行人一定赎回。

我看中信建投操作的三支中小债都采取这种选择权的设置方式，跟我们平常看到的上调票面利率选择权不一样，不知道是出于什么考虑要这么设计？大家来讨论讨论。如果有中信建投的同志请来透露一二，大家学习一下。

我个人感觉，这样设计导致投资者只有名义回售权，因为回售权存在的前提是发行人将债券增级至AAA，否则发行人享有赎回权，也就是说所有主动权都掌握在发行人手里。
而上调票面利率选择权的设计，发行人没有赎回权，只有上调权，无论上调与否，投资者有完整的回售权。

dongxuanfei

同意楼主的说法，其实我感觉就是变相的三年期，在中小企业债中担保是较大的问题，成本较高，一般债项AA的担保公司成本也超过1%每年，企业难以承受，一方面承销商希望给企业以6年期的交代，一方面寻找AAA担保也很难，最终赎回可能性较大。

嘟嘟之父

回复 dongxuanfei 的帖子

担保公司真的是这么按年1%收啊，太暴利了吧

angela-chou

有可能是规避债券利率上限，如果是纯粹的三年期，应该不能超过同期限存款利率的40%，而3+3年期就是6年的债券，没有相应的利率与之比较，因此发行利率可以定的比较高。担保公司是按年收费的，我听过比较高的是2.8%每年，而且需要提供反担保手续，的确是比我们券商好挣钱。

crazybaby

反正都要计算在内。

cavinlee

个人觉得其实就是个三年期的债 qs也担心风险 但又怕fxr不乐意 所以找个“不可能完成的任务”

waywill

严重学习！