国际对比揭示中国版 CDS 的条款缺失和定价困难

秋云飞

摘要：
自 9 月 23 日中国推出 CDS 工具已有一个月的时间，而目前 CDS 市
场尚未出现任何交易。我们对比国内和欧美成熟 CDS 市场，发现国
内 CDS 与海外市场相比，缺失两个重要条款：1）缺乏交叉违约制
度， 2） CDS 无法覆盖参考主体全部债务。 这些差异造成国内 CDS 的
违约概率和回收率难以估算，导致定价困难， 不利于流通和交易。 我
们认为，中国的 CDS 在现阶段更接近一种增信担保工具，而非国外
活跃交易的信用流通工具。海外以 CDS 为主的交易策略，短期内在
国内难以实现。

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