地方政府融资热度不减 平台债风险总体可控

kevinli2012

地方政府融资热度不减 平台债风险总体可控

  2012年地方政府融资平台融资热度不减。根据一季度投融资平台发债情况来看，无论债券数量还是融资规模，比往年同期均有大幅增长。业界人士对记者表示，今年城投债发行仍会处在较高水平。

  城投债发行热度上升

  据鹏元资信评估统计，截至2012年3月31日，国内共有399家地方政府投融资平台公开发行过企业债，共计发行512只债券，累计融资6712.5亿元。其中，2011年发行137只，发行规模1735亿元，创历史新高。

  “城投债占企业债发行规模的比重不断上升，已经成为我国企业债券发行的主要力量。”鹏元资信副总裁周沅帆表示，城投债占企业债的数量比和融资规模比重，已经从2010年的63.7%和42.4%，进一步上升到2011年的67.5%和49.8%。

  而从2012年一季度来看，无论是在债券数量上还是融资规模上，城投债发债力度均大幅增加。据统计，今年一季度城投债共发行71只债券，较去年同期的54只上升三成，累计融资规模达845亿元，同比增加35%。其中，仅3月份一个月，城投债就发行了56只，融资规模达647.5亿元。据市场人士透露，目前还在排队待批的城投债数量，已经达到500多只。

  而从负债具体方式来看，据评级公司统计，短期借款、长期借款和债券融资三者总和占地方政府投融资平台总负债的85.44%，其中长期借款对企业外部融资尤为重要，占比超过50%，而债券融资所占比例相对较低，只有23.19%，仍然有很大空间。

  “中国目前仍处于城市化建设的重要阶段，城市建设投资需求较大，特别是未来5年要完成3600万套保障房建设目标，资金缺口较大。”周沅帆表示，“债券融资是解决地方政府融资需求的重要途径，今年地方投融资平台债券发行仍会处在较高水平。”

  评级出现下滑势头

  虽然融资平台发债热度继续上升，但据业界人士反映，今年城投债评级呈现出向AA-和AA集中的局面，整体评级水平出现下滑趋势。

  据统计，从已经公开发债的城投公司主体信用级别来看，AA+和AAA级别的城投公司所占比例今年出现下降，而AA-和AA级城投公司比例呈现上升趋势。2008年，AA+和AAA级城投公司所占比例为28.57%，2010年下降为16.38%，2011年只有13.14%，2012年一季度则进一步下降至12.68%。

  相比之下，AA-和AA级所占比例则不断上升，从2008年的57.14%，到2010年的81.03%和2011年的84.67%，今年一季度比重继续提高近3个百分点，达到87.32%。

  “近期融资平台公司评级出现下滑趋势，但从近几年情况来看，地方融资平台整体资质还是保持了较高水平。”业界人士对记者表示，“评级的下降更多是与政策环境有关，有关部门为了防范和控制债券风险，可能进一步对城投债进行规范。”

  上述人士分析，一季度投融资平台公司发债热度持续上升，预计今年地方政府投融资平台融资热度仍将维持在较高水平，但考虑到政策调控等因素，今年下半年城投债发行规模或将出现一定程度的回落。

  部分平台短期偿债压力较大

  对于今年地方政府投融资平台风险，财政部财科所副所长白景明等专家认为，短期内平台债务风险尚可控。

  据评级公司统计，从今年的流动比率和速动比率来看，地方投融资平台分别达到8.51和3.63，均高于一般要求的2和1，平台债短期整体仍较安全。

  从现金流来看，据中财-鹏元地方财政投融资研究所统计显示，目前其调查样本中仅有28%的融资平台公司经营性现金流为负，其余大部分平台公司从事的市政项目本身都有一定收入来源，经营活动产生的现金流能够覆盖其日常经营性支出。

  不过，部分平台债短期内偿债压力较大，值得引起重视。据鹏元资信统计，目前各级政府投融资平台流动风险水平各不相同，安全系数最高的是地市级投融资平台，该类平台中，流动比率和速动比率在安全值以上的比重分别达到68%和80%。

  省级投融资平台则整体风险较高，仅有20%的发行主体符合流动比率安全值要求，速动比率在安全值以上的平台比重仅为70%。整体而言，目前总共约有40%的投融资平台的流动比率值和25%的投融资平台速动比率值位于安全值之下。

  对此，中财-鹏元地方财政投融资研究所指出，目前各级地方政府投融资平台的流动比率远远高于速动比率，说明地方政府投融资平台大部分流动资产主要是周转较慢的存货。

  “特别是基层政府投融资平台，其存货资产主要是划拨或收储的土地，以及替政府建设的各种基础设施项目，其偿债能力就取决于存货的特征和质量。”报告表示，“就当前国内土地市场现状而言，土地资产价值仍然较稳定，其变现能力仍是偿债能力的主要考量基础。而为政府代建和自行建设的各种基础设施项目，则取决于项目建成后政府的回购协议及该区域的招商引资条件

ljh200521

[b]以监管创新缓释影子银行风险
SLO有利于稳定资金面预期
央行近日宣布启用公开市场短期流动性调节工具（SLO），市场据此陷入关于货币进一步放松的争议。撇开臆断不提，上述工具推出对稳定影子银行体系发展不啻为积极举措。

    围绕中国影子银行风险的主要争议，聚焦在理财产品和投资标的期限错配可能出现的流动性风险问题。商业银行理财产品的短期特征突出，大多数期限不足一年，1-3个月的产品占据发行总数的60%左右，而对应的资产标的期限普遍较长，期限错配易引致流动性风险。

    其实，期限错配的盈利模式本身其实无可厚非。期限错配正是银行表内经营最主要利润来源：商业银行一般存款中活期占比在30%以上，超过1年的定期存款占比也始终较低，而贷款结构中中长期比例整体在50%以上，活期存款和中长期贷款之间的稳定利差成为银行净息差贡献的主力。可以看出，期限错配并非影子银行的特有风险，问题的本质在于如何有效进行流动性安排。

    影子银行体系与商业银行体系一样，将全社会的储蓄者和借款人联系起来，但方式不同于商业银行的吸收存款—发放贷款机制，而是以与现代金融市场联系非常紧密的各种金融工具形式出现，打破了单一的债权债务关系，而是形成了多元化的风险承担机制。与此相适应，影子银行提供的流动性对市场变化的敏感性较高，容易在短期内出现从流动性过剩到流动性紧缩的逆转。由于商业银行与影子银行的天然联系，流动性波动往往会扩大至商业银行，从而形成双向的传导机制。

    随着内外部环境变化、业务发展态势以及银行自身转型发展诉求，存款理财化已成事实和趋势，加大了商业银行日常流动性管理难度。尤其是在节假日、月末、季末等特殊时点上，资金在商业银行表内和表外转移更加频繁，资金流转速度加快加剧资金面的紧张。如何熨平资金面的波动，商业银行流动性风险管理捉襟见肘。从7天回购利率近年来波动加剧可以看出，如2009年和2010年春节前回购利率冲高至1.0%和2.8%，而2011年和2012年春节前，7天回购利率则冲高至8.2%和7.7%。

    央行的SLO 工具极大缓释商业银行体系月末、季末、春节等关键时期流动性紧张的局面。作为公开市场常规操作的必要补充，SLO 以 7 天期以内短期回购为主，一级交易商可以在每个工作日都能够主动向央行申请拆入资金，即流动性紧张时央行总能成为市场中最终流动性的提供者, 对于稳定资金面的预期是十分重要的。

    中国影子银行在近几年发展迅速，一场针对影子银行的监管风暴山雨欲来。对影子银行来说，加强监管来堵上风险的漏洞固然必要，但建立与影子银行发展相适应的流动性管理等新监管机制也同样重要。只堵而不疏，堵了现有的影子银行，金融实体经济有可能因为流动性紧缩而受到严重打击，系统会在更加边缘的地带产生出新的资金通路，催生“影子银行的影子银行”。这将是近两年影子银行发展状况的重演。如继信托后，券商资产管理成银行信贷新的影子通道。这使监管初衷将适得其反。

blueroy

好文谢谢分享