信达证券--环保行业:在行业底部区间,探寻确定性投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:3月初,全国政协十三届二次会议以及十三届全国人大二次会议在北京召开,历来是“两会”热点的环保问题,此次有望继续成为重要议题。在2019年政府工作报告中,李克强总理指出,要加强污染防治和生态建设,大力推动绿色发展。生态环境部部长李干杰在“两会”首场“部长通道”中表示,总体来讲,生态环境保护领域的各项目标指标都圆满地完成了年度计划,同时也都达到了十三五规划的进度要求。生态环境部将聚焦打好七场战役,即蓝天保卫战、柴油车污染治理攻坚战、长江保护修复攻坚战、渤海综合治理攻坚战,城市黑臭水体治理攻坚战、水源地保护的攻坚战、农业农村治理的攻坚战。点评:
            
                    行业盈利整体下滑,估值处于历史底部。环保板块上市公司业绩预告显示,68家环保企业在2018年实现归母净利润29.08亿元,同比减少82.98%,其中35家利润增速为负,工程类板块亏损较多。造成这一结果的原因,一方面是受去杠杆和PPP整顿影响,行业融资偏紧,企业融资成本上升明显,并且使得部分项目推进缓慢;另一方面则是企业计提资产减值金额较大拖累业绩。受企业盈利下滑以及系列风险事件的影响,SW环保工程及服务行业PE(TTM,剔除异常值)仅为32倍,估值目前已处于历史底部(行业估值长期处于50-80倍)。
            
                    融资环境改善,业绩、估值将迎来双重修复。3月3日,生态环境部部长李干杰在两会“部长通道”明确表示要聚焦打好七场战役。污染防治攻坚战作为决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之一,必将获坚定推进,行业需求具备支撑。随着国家一系列宽信用政策的陆续出台并落地,1月社融增量大幅超出市场预期,预示2019年融资环境已明显宽松。此外针对民企融资难、融资贵的问题,政府也出台了相应配套政策。环保行业内民营企业较多,将充分受益融资环境回暖,基本面改善可期。我们认为,伴随融资政策逐步落地,环保板块估值的压制因素将得到有效缓解,将迎来修复。
            
                    关注高景气子板块机会。1)危废行业:伴随“清废行动2019”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进,危废处置需求加速释放,市场景气度将继续加高,推荐东江环保。2)大气治理行业:2019年政府工作报告指出,要加快火电、钢铁行业超低排放改造,实施重污染行业达标排放改造。此外其他非电行业尚保有百亿改造空间,推荐清新环境。3)监测行业:国家环境监测体系基本建成,未来的增量在于自动监测全覆盖和网格化及密度增加,龙头企业充分受益,推荐先河环保。4)水环境治理行业:2019年政府工作报告要求,加快治理黑臭水体,推进重点流域和近岸海域综合整治。生态环境部“七场战役”中更是有五项涉及水环境治理,水污染治理工作有望加速落地,建议关注碧水源。
            
                    核心推荐:东江环保、清新环境、先河环保;建议关注:碧水源。
            
                    风险因素:宏观经济下行风险;融资政策落地不及预期;政府投资力度不及预期。
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