中泰国际--策略研究:宽松预期明确,配置足够贝塔【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    美联储 3 月份 FOMC 的政策导向超预期积极。此次会议中,FOMC 对 2019 - 2021 年目标利率的预期中值显著下降,近三年目标利率的下降幅度达到 50 个基点(两次)。这意味着,按联储的最新估算,除了 2019 年美国不应加息, 2020 年和 2021 年只有一次加息的必要。而衍生品市场则已经计入 2020-2021 年下调 1-2 两次目标利率。具体来看,美联储(1)分别下调 2019/20 年经济增长预期 0.1 个百分点,至 2.1%/1.9%/1.8%;(2)分别上调 2019/20/21 年失业率 0.2/0.2/0.1 个百分点至 3.7%/3.8%/3.9%;(3)分别下调 2019/20/21 年 PCE 0.1 个百分点,至 1.8%/2.0%/2.0% ,但保持核心 PCE 预期不变。( 4)分别下调 2019/20/21 年联邦基金利率 0.5 个百分点,至 2.4%/2.6%/2.6%。在货币政策方面,(1)维持联邦基金目标利率 2.25-2.5%,(2)维持必须和超额存款准备金 2.4% 的利息支付。(3)资产负债表的缩减将于 9 月份结束。(4)维持央行贴现窗口利率在 3% 的水平。
            
                    预计短息维持低位,长期风险偏好上升。
            
                    从美元和港元的无风险利率结构来看,在最近一个月,期限结构曲线总体下移,不过一年内的短期利率已基本稳定。特别是美元 1-3 个月的利率水平明显上移,与一个月前结构曲线形成交叉。此外,美元及港元利率结构呈现明显的下凸特征。在美元环境,3-5 年利率水平明显低于 1 年以下的短期利率及 10 年以上的长期利率,且在近月明显下降,降幅超过20 个基点。在港元环境,由于利率结构的总体水平较美元为低,且绝对利率水平较低,曲线下凸特征主要表现在1-2 年期利率。我们认为,形成美元和港元利率曲线下凸的主要原因是虽然短期政策利率处于低位,但随着市场长期风险偏好上升,期限及风险套利热情高涨。短期资金需求大幅上升,使 1 年期以下资金成本上行于 1-5 年期中期资金成本。利率结构的下凸形态显示了实际用款周期在 3-5 年的实体经济投资性需求较弱。此外,短期利率水平偏高的态势与市场的降息预期直接相关。市场对 2019 年降息概率的预期已由一个月前 7.7% 的水平上升至 37.6% 的水平。进一步,我们预期美元 10 年期长端无风险利率下行空间有限,将较难跌落 2.5% , 其下部支撑是趋于上升的长期通胀预期,向上动力则来自市场参与者的风险偏好上升。相对与长期固定收益产品,配置权益类资产的需求上升。
            
                    货币政策正常化结束,进入实质性再宽松。
            
                    我们认为,美联储3 月份 FOMC 会议鸽派转向超预期,已基本确定货币正常化的终结,实质性再宽松将再度成为事实。我们预期包括中国的主要经济体将随后普遍明确再宽松转向,因此进一步看好全球股票市场及风险资产在 2019 年的表现。美国市场指数在 2019 年全年仍有估值修复空间,应可维持适当超配。对于 MSCI 新兴市场指数,考虑到中国 A 股在其中的比重上升,我们当前审慎乐观,较年初更趋积极。对于基于美国、中国概念基准指数的投资者,我们认为考虑到当前市场氛围和货币政策预期明朗化的因素,投资重点在于配置足够贝塔,策略重心可由第一季度的价值和质量因子适度转移,逐渐增加中小型成长因子。但需要注意的是,中国宏观经济下行压力持续,未见企稳信号,美国经济过热趋冷初现,市场有在短期适当盘整的可能性。
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