东北证券--东北证券:量价齐跌利润下行,春节错峰需求疲敝【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    报告摘要:
            
                    事件:
            
                    2019年1~2月,全国规模以上工业企业利润总额7080.10亿元,(可比口径)同比增长-14.00%,创2009年5月后的最低值。企业盈利大幅下行符合我们的预期:其中需求疲敝引发量价齐跌以及春节错峰系主要原因。
            
                    点评:
            
                    量价齐跌供需两弱,春节错峰影响较大。2019年1-2月工业企业利润增速持续下行,增速收于-14.00%,降幅较去年大幅下行。工业企业利润增速下降符合我们的预判,主要原因有三:第一、2019年1-2月工业增加值累计同比收于5.3%,低于去年1-12月的6.2%的增速,与高频数据(生产)相一致,预计与春节错峰以及开工较晚相关。第二、开年1-2月PPI一直保持0.1%的低位,大幅低于去年年末以及同期水平,因此价格因素也是工业企业利润下行的主因。第三、除了供给端量价方面之外,需求端的疲敝也是企业盈利能力较差的原因。2月净出口大幅下降、同时主要经济指标(除投资之外)均呈下行趋势显示内需需求处于疲敝状态。
            
                    收支两项双双下行,费用增加负担加重。1-2月公布的数据显示,企业营业成本以及营业收入均呈大幅下行的趋势,其中1-2月营业收入增速收于3.3%(前值8.6%)、营业成本增速收于3.9%(前值8.4%)。但从定量角度来看:规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为93.33元,比2018年12月回升0.75元,显示总体成本仍有回升;其中,每百元主营业务收入中的成本为84.21元,回升0.33元;费用以及成本均双双回升,其中费用贡献更大。1-2月主营业务收入累计同比增长33%,增速较2018年1-12月大降5.5个百分点。三大维度集体下滑,上游负向影响更大。根据统计局公布的数据,上游采矿业利润增速收于-12.60%,大幅低于前值。
            
                    总体上看:工业企业利润的表现仍符合我们的预期,春节错峰、开工较晚、内外疲敝、价格低位是企业盈利下行的主因。从全年来判断,我们认为PPI价格水平受基数效应以及需求疲弱影响,将保持低位波动态势。但仍有一些积极因素值得关注:第一、大规模减税降费有助于刺激下游行业回暖。第二、1-2月行业中消费以及装备制造业均有明显好转,显示下游需求有回暖倾向。积极因素将对企业盈利形成支撑,有可能会在2-3季度有一定程度的回暖。
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