国金证券--交通运输产业行业研究:民航发展基金减半,737MAX8将减产,航空股否极泰来买点已至【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    航空:民航发展基金减半,737MAX8将减产,航空股否极泰来买点已至。4月3日,国常会明确自7月1日起,民航发展基金征收标准降低一半。若民航基金税率减半,则年化将提高国航、南航、东航利润总额11.5亿、14.5亿、11亿,提高春秋、吉祥利润总额约1.5-2亿,对应国航、南航、东航2018年利润总额弹性分别为11.5%、32.3%、28.4%。
            
                    软件系统硬伤待解,波音削减737MAX产量。4月4日,波音发表关于埃航ET302航班初步调查报告的声明,首次承认埃航与印尼狮航事故是飞机的MCAS系统被错误迎角信息激活所致。波音首席执行官丹尼斯·米伦伯格表示,波音削减737MAX的产量,幅度约为20%。我们测算,国航、南航、东航2019年将引进B737MAX-8飞机19架、28架、16架,共计63架,约占2019年三大航飞机引进架数的30%。由于空客公司订单饱满,产能存在瓶颈,并且更换订单需要1-2年才能交付,此部分订单或无法及时由空客吸收,我国航空业中期运力引进或受阻,产生行业供给边际收紧。?
            
                    主题投资:上海自贸区改革提速,打造与国际对标的国内自贸区示范点。2019年政府工作报告中提出,要赋予自贸试验区更大的改革创新自主权,增设上海自贸试验新片区。上海自贸区的建设将对港口、物流、机场三大子行业产生深远影响。上海自由贸易试验区的进一步扩容,将带来显著的货流积聚效应,直接受益标的上港集团。物流方面,利好开展跨境综合物流业务的华贸物流。机场方面,主要体现在对上海机场客货吞吐量提升和综合航空城两方面,有利于上海机场打造航空客运的国际枢纽。
            
                    ?机场:白云机场公布3月经营数据,供给端产能与时刻瓶颈打开,看好免税长期发展空间。3月,白云机场完成起降架次和旅客吞吐量分别为4.13万架次和618.33万人,同比增速分别为2.1%和2.2%。根据民航局公布的19年夏秋航班时刻表,白云机场周计划班次量同比增长6.5%,较其他核心机场而言总量放量明显。长期而言,考虑到:1)主基地航司南航大力拓展欧美航线,增加东南亚、大洋洲、非洲等航线,带来的国际游客占比的提升;2)国旅16年市场化改革后的一系列动作,包括引进新COO、新品牌引进等措施;3)出入境联动销售等情况,白云机场免税业绩增长或有超预期可能。
            
                    投资建议
            
                    ?民航发展基金减半,737MAX8将减产,航空股否极泰来买点已至。上海机场营收增长提速,2019年免税新协议全面施行,协议中存在保底销售额条款,盈利能力将得到保证。白云机场T2即将迎来产能爬坡期,免税业务及运营效率改善预期提升。重点推荐:中国国航、东方航空、南方航空、上海机场、白云机场。
            
                    风险提示
            
                    高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。
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