申万宏源--瀚川智能:汽车电子自动化优势企业,多元布局实现高效扩张【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    投资要点:
            
                    多元发展的汽车电子自动化优势企业,实控人合计控制公司60.58%股权。公司是专业的智能制造装备整体解决方案供应商,汽车电子领域营收占比超过85%,同时拓展医疗健康、新能源电池等行业,汽车电子领域营收占比逐年下降;公司已为泰科电子、大陆集团、美敦力等国际知名客户提供智能制造装备与技术支持。公司实控人蔡昌蔚先生合计控制公司60.58%的股权,目前公司不存在已经制定或者正在实施的股权激励计划及相关安排。
            
                    公司下游应用不断拓展,扩张期毛利率略有下滑。由于智能制造行业与下游汽车电子行业进入快速增长期, 加之公司不断拓展下游应用, 公司主营业务持续快速增长,2016/2017/2018年实现营收1.5/2.4/4.4亿元;实现归母净利润0.02/0.32/0.70亿元。
            
                    近年来,公司加强对医疗健康和新能源电池行业客户的开发,2016/2017/2018年两项业务合计占营收总额的1.00%/6.20%/11.17%。公司2016/2017/2018年综合毛利率为38.28%/37.20%/35.61%,开发3M 等大客户项目投入较多一定程度上拉低了2018年的毛利率,但与可比上市公司平均水平较为接近。
            
                    产品在客户生产线中发挥核心作用,募投项目扩大关键技术优势。公司秉承“研发技术驱动市场”理念,自主研发14项核心技术,在客户主要生产线中发挥核心作用,典型应用有传感器装配检测生产线、线端连接器组装生产线、吻合器生产线等。近三年公司核心技术产品收入占营业收入的比例均在98%以上。公司拟科创板募投为智能制造系统及高端装备的新建项目(4.7亿元)提供资金支持,将实现公司产能扩充,提升生产能力,扩大核心技术优势。
            
                    公司选择预计市值不低于人民币10亿元、最近两年净利润为正且累计不低于5000万元的上市标准,我们认为宜采用可比公司PE 估值法。我们认为,公司智能制造装备制造技术与模式已较为成熟,业务在下游汽车电子行业已实现较高渗透率,公司处于利用核心技术实现下游应用扩展的时期,与多数A 股上市的智能装备制造企业发展阶段接近,应采用可比公司PE 估值法进行估值。
            
                    风险提示:客户集中度较高、汽车电子行业景气度下降、公司下游领域拓展受阻。
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