广发证券--家电行业“科创”系列报告:石头科技,正在崛起的扫地机器人新龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    石头科技:成立不到五年的扫地机器人新秀正在崛起石头科技成立于2014年6月,根据公司招股说明书数据,目前创始人昌敬持股30.99%为公司第一大股东,小米系的顺为与天津金米分别持股12.85%、11.85%,核心高管均有持股。公司本次公开发行新股总数不超过1666.7万股,占发行后总股本比例25%,拟募集资金金额扣除发行费用后约13.0亿元,主要用于新一代扫地机器人项目、商用清洁机器人产品开发项目、石头智连数据平台开发项目等。
            
                    公司专注于家用智能清洁机器人的研发和销售,生产外包。根据公司官方网站,2016年9月联合小米发布首款产品“米家”扫地机器人,2017年9月发布第二款自有品牌产品“石头”扫拖一体机,凭借产品领先、小米背书,销量快速增长,根据中怡康数据,目前两款产品占据国内市场份额合计超过20%。根据公司招股说明书数据,2018年公司实现营业收入30.5亿元(YoY+172%),实现归母净利润3.1亿元(YoY+359%),扣非后归母净利润4.6亿元(YoY+407%)。
            
                    扫地机器人行业:消费升级背景下行业空间广阔,石头科技后来居上跃居行业第二扫地机器人行业规模近年来高速发展,根据中怡康数据,2018年中国扫地机器人市场总销售量为577万台(YoY+42%),总销售额86.6亿元(YoY+55%)。依据测算我国扫地机器人城镇家庭渗透率在2018年初也仅为6%,发展空间仍然广阔。LDS激光+vSLAM融合导航将是扫地机器人产品的发展趋势,结合大数据分析与人工智能算法,未来的扫地机器人将更加智能化,应用场景也将更加多元,保有量有望持续提升。根据中怡康数据,扫地机器人目前以线上销售为主,2018年线上销售占比达92%;科沃斯连续多年占据行业第一,2018年线上销售额市占率38.6%,但相比2016年高位50.2%已有所下滑。石头科技自发布首款产品尚未满三年,目前米家+石头的合计销售额市占率已经达到23.7%,稳居行业第二。与传统龙头iRobot和科沃斯对比,石头收入规模、毛利率暂时落后,但增速大幅领先;凭借较低的销售费用率和周转率,净利率和ROE亦更高。
            
                    核心竞争力:团队优势、技术突出、小米助力
            
                    (1)团队优势:以董事长昌敬为代表的高管团队多为互联网产品出身,能够准确把握用户需求。(2)技术突出:公司以行业领先的LDS激光雷达与SLAM算法、人工智能导航算法为核心,并辅以大量的运动控制模块调试连续打造米家、石头两大爆款产品;(3)小米助力:小米在渠道、品牌上的支持使公司早期可以专注产品树立口碑,根据公司招股说明书数据,2016-18年小米模式销售金额占比分别为100%、90.4%、50.2%。
            
                    风险提示
            
                    扫地机器人在国内的渗透不及预期;扫地机器人行业竞争加剧;与小米的合作关系发生变化;与代工厂的合作关系发生变化。
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