德邦证券--二季度宏观策略报告:政策无需过虑,股市慢牛可期【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    一季度中国经济开局平稳。从3月数据来看,中国经济短期企稳的态势基本确立。整体经济增长方面,一季度GDP同比增长6.4%,与上年四季度相比持平。而三驾马车也呈现全面好转的情况。消费方面,中国1-3月社会消费品零售总额同比增长8.3%,增速比1-2月份加快0.2个百分点;投资方面,1-3月全国固定资产投资同比增长6.3%,增速比1-2月份加快0.2个百分点;同时,一季度中国贸易顺差同比也显著扩大75.2%。
            
                    股票市场转为乐观,因政策发力,以及经济企稳预期转强。国内股市自去年十月份出现了“政策底”、今年年初出现了“市场底”以来,一季度上证综指涨幅达到了22.09%。行业板块表现来看,计算机、农林牧渔、非银金融等板块领涨,代表着行业估值修复的方向偏好于科技、景气以及金融等。而债券市场表现一般,呈现震荡走势。
            
                    风险方面,国内外不确定性有所积聚。通胀攀升的风险成为我们的主要忧虑。3月CPI较2月回升0.8个百分点,同比上涨2.3%,主要是受食品价格上涨的拉动。而生猪供给快速下降,未来几个月CPI或有快速上涨的可能,同时原油价格的上涨也对通胀上行也起到支撑作用。此外,信用传导或不顺畅、消费总体提升乏力、工业企业利润增速尚未企稳等因素仍对中国经济前景构成制约。外部方面,世界经济前景仍有下滑可能,各个国际组织已经纷纷下调全年经济增长预期。同时,贸易保护主义、地缘政治风险都对经济增长构成威胁。
            
                    政策展望:宽财政,稳货币。一季度经济运行的主要特点,在于政策对经济的强力支撑。从2018年7月政治局会议以来,财政政策积极主动。货币政策方面,2018年以来,央行通过四次降准,向市场释放了偏宽松的货币政策信号。展望二季度的政策方向,财政政策将继续成为推动经济增长的主要力量,两会期间所确立的减税措施将逐步落地。货币政策可能会有微调,立场将更接近中性。
            
                    二季度股市或面临短期调整,但长期慢牛格局不变。虽然股指短期面临政策微调所带来的压力,但从高层对资本市场最新的表述来看,资本市场的战略重要性达到空前的高度。未来资本市场将承担稳增长、推动制造业高质量发展等重要任务。股市长期慢牛对中国经济最为有利,因为股票市场的财富效应将提高居民部门的消费能力,有助于降低杠杆率,并且会增加对新兴产业的支持力度,同时对解决养老金不足问题也有一定帮助。当前政策层面的一些阻力正在被消解,包括:推行注册制,引入更多机构投资者,加强对杠杆的监管,对房地产市场可能加强调控等等。相信制度因素对资本市场将更加支持,中国资本市场慢牛已经启程。
            
                    板块方面,我们建议考虑基建、消费、券商。看好基建板块,受益于宽财政和稳增长举措;消费板块,受益于减税降费政策的发力以及A股纳入MSCI比例扩容的利好,重点关注外资青睐的食品饮料和家用电器;券商板块,受益于科创板推出以及资本市场战略地位的提升,重点关注资源优势明显的头部券商。
            
                    债市方面,整体震荡的格局应能保持。在利率债方面,现在基本面和高频数据都存在一定改善,这种改善是否能够持续,这需要等待数据的进一步验证。不过一季度权益市场表现确实更好,转债的机会可能更大。
            
                    风险提示。通胀大幅超出预期;中美贸易谈判未达成一致;政策力度不达预期;全球经济加速下行。
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