广发证券--消费者服务Ⅱ行业:一季度贵宾业务下滑幅度符合预期,贵宾业务将迎来边际改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点:
            
                    1季度贵宾毛收入下滑幅度符合预期,中场业务增长依然强劲
            
                    据DICJ在4月16日披露,19年1季度澳门博彩毛收入为761.5亿澳门币,同比下降0.5%。其中贵宾业务毛收入为372.09亿澳门币,同比下滑13.4%。贵宾业务在18年3、4季度增速放缓至+3.6%/+3.4%之后,在19年1季度继续放缓。贵宾业务在1季度下滑的原因主要是1)博彩中介在东南亚开设新赌厅导致部分贵宾客户向海外分流;2)内地资本管制收紧限制了博彩中介人借贷的额度;以及3)贵宾厅在19年开始禁烟的影响;在1季度中场业务(含角子机)的毛收入为389.44亿澳门币,同比增长16.1%,增速较18年全年18.8%的同比增速基本持平。同时19年1季度人民币兑港币的汇率较去年同期贬值近6%。若以人民币计价,19年1季度的中场业务毛收入增长约22%。此外,19年1季度澳门住宿价格指数同比增长3.7%,这显示出内地游客前往澳门的需求依然十分强劲。
            
                    我们认为贵宾业务将迎来边际改善
            
                    我们认为贵宾业务将在5月开始出现边际改善。因为1)贵宾业务的先行指标如地产交易量,M1等数据的拐点已经出现,1-2个季度后将可能传导至澳门博彩业;2)贵宾客户向海外分流对澳门贵宾业务的负面影响将逐步减弱,东南亚贵宾厅的服务水准较澳门仍有差距,部分贵宾赌客将可能回流;3)《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出澳门特区也将参与到大湾区国际金融枢纽的建设中。同时据澳门金管局在4月15日披露,澳门金管局正计划对“在澳门建立以人民币计价结算的证券市场”进行可行性研究;我们认为澳门金融业的多元化发展将可能为资金进出澳门特区提供更多便利;4)贵宾业务毛收入的基数自18年5月开始降低。
            
                    中场业务占比持续提升,澳门博彩行业的估值中枢可能出现上移
            
                    19年1季度,贵宾业务毛收入占澳门博彩毛收入比例为48.9%,这是历史上澳门的贵宾业务毛收入占比首次低于50%。贵宾业务由于受宏观因素影响,因此盈利的周期性更为明显。随着澳门博彩中场业务毛收入占比的持续提升,澳门博彩业务的现金流的可预测性将更强,市场将可能开始给予澳门博彩行业更高的估值中枢。我们认为在市场确认贵宾业务的底部之后,行业的估值水平可能开始提升。
            
                    风险提示
            
                    澳门入境签证政策收紧的风险;外汇管制收紧的风险;来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险。
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