光大证券--钢铁行业板块2018年报及2019年一季报综述:钢铁行业盈利创历史新高后回归理性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2018年板块盈利再创历史最佳,分红金额同比增长26%。2018年26家上市钢企合计归母净利润同比增长34%,再创历史最佳,加权平均ROE为15.4%,加权平均ROIC为11.8%。共有16家钢企合计分红金额277.3亿元,同比增长25.6%;加权平均分红率为36%、股息率为5.3%。
            
                    2019Q1扣非净利环比下降37%,盈利回归理性。受行业低迷影响,钢铁板块2019Q1扣非净利环比下降37%,是近七个季度新低,渐回归理性。2019Q1板块期间费用率为5.8%,表明钢企重视降本增效;平均所得税率为18%,相比2018年增长3个百分点,后期仍有增长空间。
            
                    2018年板块钢产量同比增9.7%,2019年目标增长3%。2018年上市钢企粗钢产量29655万吨,同比增长9.7%;2019年目标粗钢产量为30509万吨,同比增长2.9%。2018年板块吨钢吨钢扣非净利308元。
            
                    2018年减员3.4%,人均薪酬16.5万元/年。2018年末上市钢企员工42.47万人,同比下降3.4%,继续减员增效;人均粗钢产量698吨/人,同比增长13.6%,劳动效率持续提升。2018年钢铁行业上市公司平均薪酬16.5万元/年,员工薪酬占扣非净利润的比重加权平均值为79%。
            
                    资产负债率已降至57%,PB为1.03倍。2018年末钢铁板块资产负债率为57.9%,同比下降4.6个百分点;2019Q1再下降0.7个百分点至57.2%。2019Q1期末钢铁板块净资产6447亿元,同比增长730亿元。目前钢铁板块PB(2019Q1)为1.03倍,估值水平较低。
            
                    经营净现金流和自由现金流FCF显著改善,折旧增加。2018年板块由于业绩改善,经营净现金流1745亿元,同比增长28.5%;2019Q1同比增长137%,因为需求启动提前。2018年板块自由现金流FCF为1132.6亿元,同比增加303亿元;板块2018年折旧同比增加45亿元。
            
                    钢企“内功”愈扎实,打铁还需“自身硬”。钢企盈利逐步回归理性,但“内功”愈加扎实,主要体现在:(1)板块资产负债率已经下降至57%;(2)钢企员工劳动效率、薪酬持续提升;(3)期间费用率持续下降,所得税率逐渐上升至较合理水平;(4)钢企折旧稳步增加;(5)多家上市钢企具备高分红率。所谓“打铁还需自身硬”,虽然行业盈利难以长期维持高位,但钢企自身素质改善,利于行业长期稳健发展。
            
                    短期期待估值修复行情,维持“增持”评级。短期来看,2019Q2供给受抑制、需求稳健成长,钢铁板块盈利或环比回升。钢铁板块目前PE(TTM)为7.6倍,PB(2019Q1)为1.03倍,资产负债率已降至57.2%,分红率较高,短期内有望具备估值修复行情。维持钢铁行业“增持”评级。建议重点关注低估值、治理好、高分红、高附加值的个股:大冶特钢、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份。
            
                    风险提示:钢价波动风险;公司经营不善风险;大盘波动风险等。
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