广发证券--周末五分钟全知道(5月第1期):超预期财报对配置的启示【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    报告摘要:
            
                    本轮A股非金融盈利周期的底部大概率已出现
            
                    A股剔除金融18年年报盈利增速-6.3%,19Q1回升至1.8%,剔除商誉减值公司后,18年A股非金融盈利增速为11%,19Q1为0.3%。展望19年A股盈利趋势,支撑项来自于二季度开始实施的减税降费、工业品价格企稳、去库存周期进入后期、以及18年年报的低基数效应;而盈利的潜在下行风险来自于“宽货币+宽信用”政策的边际缓和、以及后续房地产及出口对经济可能产生的下拉扰动,但大概率本轮盈利周期的底部已经出现。
            
                    A股“市场底”和“盈利底”的同步性增强
            
                    历史上市场底对于盈利底的领先性主要在于:1)信用扩张的程度;2)政策的刺激力度;3)盈利回升预期的弹性。过去几轮盈利底部无一例外伴随着社融增速见底、政策刺激加码、以及地产或基建投资的触底回升。但随着中国从“增量经济”逐步走向“存量经济”,各项指标波动均呈收敛态势,“放水”投资拉动的认可度淡化,A股市场底与盈利底的同步性增强。
            
                    预计本轮盈利回升的初始幅度有限
            
                    当前中国经济增长主要面临的是结构性问题,投资仍有拉动作用但小于历史可比轮次,结构性改革对于分子端的传导需要时间,预计本轮盈利回升的初始幅度有限。当A股进入盈利为主要矛盾的阶段,类似05-06年和08-09年普涨的场景较难重现,更多类似12年或16年结构性盈利改善拉动的行情。
            
                    从“估值扩张”到“盈利回升”,配置把握基本面线索
            
                    历史上盈利底部右侧,市场上涨特征体现为政策和流动性色彩转淡,投资脉络向相对盈利优势靠拢。2006年盈利底右侧消费表现占优,2009年多项拉动呈现普涨,2012年和2016年盈利分化是行情分化的主要原因。
            
                    熊转牛以来的首个震荡调整期,把握行业盈利线索
            
                    金融供给侧慢牛的分母端驱动力长期存在但短期淡化,盈利底大概率出现但初始回升力度有限,维持A股处于熊转牛以来首个震荡调整期的判断,配置把握盈利线索。宽信用见效,部分民企制造走出被动加杠杆。一季报中金融与制造业牵引盈利上行,食饮、休服、工程机械、计算机相对占优(参考20190505《开源节流,修复现金流-A股2018年报及2019一季报深度分析》)。建议关注:(1)“宽信用”发力且景气上行的成长科技(消费电子、5G通信、软件)、收入与盈利全面加速,受益减税降费倾斜的先进制造(半导体、铁路设备、工程机械);(2)中国优势且高景气延续的消费(食品饮料、休闲服务)。主题投资关注国企改革、上海自贸区、养老服务。
            
                    核心假设风险:经济下行超预期、盈利超预期波动,海外不确定性。
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