平安证券--2018年年报及2019年一季报业绩综述:新兴行业景气修复【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    上市公司企业盈利增速在19Q1企稳。截止至18年4月30日,全部A股共3610家公司发布18年年报和19年一季度报。根据可比口径来统计,19Q1整体A股盈利增速为9.39%(剔除金融两油为2.33%),较18Q4的-1.90%(-8.20%)有所回暖,但大幅低于18Q1的13.32%(20.67%)。 中小创盈利在2018年年报创新低,2019年一季报尽管仍为负增长,但下行幅度有所收窄。2019年一季度的盈利格局为主板(11.32%)>中小板(-5.17%)>创业板(-14.78%)。
            
                    上市公司盈利走弱主要受宏观经济下行需求走弱带来的营收回落影响,毛利率小幅下行,净利率触底反弹。A股营业收入自2017年以来持续回落,中小创回落幅度大于主板。另一方面,毛利率也有小幅下行,净利率受非经常损益的影响存在大幅波动。上市公司盈利质量ROE下行主要是受净利率影响,资产周转率平稳,权益乘数被动上行。
            
                    大类板块盈利增速特征:周期持续回落+新兴产业由负转正。上游资源、中游原材料以及可选消费进入负盈利增长区间,必需消费盈利增速依旧稳健,新兴产业(TMT+通信)在经历了四个季度的负增长后由负转正,金融行业改善显著,从18Q4的1.74%迅速上升至16.69%。改善
            
                    行业盈利增速特征:通信、传媒以及计算机盈利改善幅度最大,而钢铁、化工、采掘盈利增速回落程度最大。行业集中度特征:从CR1角度来看,采掘、化工、通信、休闲服务、汽车的行业集中度显著加大;从CR4角度来看,银行、建筑装饰、休闲服务、家用电器、非银金融的提升比例最大。
            
                    对于2019年中报业绩的展望判断:第一,受益于宏观经济短期回暖影响,上市公司中报盈利将持续改善,年报盈利仍具有不确定性。第二,企业税费成本有望进一步下行,制造业、新兴产业和消费行业将最受益于减税降费政策。第三,商誉风险有所释放。商誉减值损失1654.73亿元,同比增长361.23%。2018年底商誉资产余额和2017年年底基本持平,较18年三季度减少10.56%,创业板受商誉减值损失影响最大。第四,外延并购有望回暖。并购重组政策自去年10月以来回暖,外延并购盈利增厚有望加大。
            
                    风险提示:1)宏观经济下行超预期。倘若大幅下行,国内市场需求相应承压带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场违约冲击的流动性风险。2)金融监管政策超预期。在流动性收紧的环境下,倘若金融监管政策出台节奏超出市场预期,中小金融企业经营压力也会加剧,流动性会遭受较大负面影响。3)海外资本市场波动加大。全球风险资产波动加大也会给国内市场带来较大影响。
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