财富证券--年报分析系列(一):年报印证经济承压,市场仍然将维持震荡格局【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    市场继续缩量震荡。上周(4.29-4.30)两个交易日中,市场继续保持缩量震荡趋势。上证综指下跌0.26%,收报3078.3点,深证成指下跌1.09%,收报9674.5点,中小板指下跌0.95%,创业板指下跌2.05%;风格上,大盘股占有相对优势,其中上证50上涨1.81%,中证500下跌1.86%。
            
                    资金层面来看,成交量继续缩窄,融资余额有所减少。沪深两市日均成交额为5712.01亿,较前周下降19.5%;上周二沪市融资余额为5778亿元,净流出121亿,深市融资余额(周一数据)为3796亿,净流出43亿;沪股通上周累计净流入39.8亿。行业板块方面,银行、食品饮料、家用电器涨幅居前;主题概念方面,鸡产业指数、北部湾自贸区指数、仿制药指数涨幅居前;汇率方面,美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.7366,跌幅为0.02%;商品方面,ICEWTI原油连续上涨0.22%,COMEX黄金下跌0.26%,南华铁矿石指数上涨3.31%,DCE焦煤上涨0.04%。
            
                    营收增速持续下滑,主要板块营收增速均保持下降趋势。基本主要板块均保持了下滑趋势,中小板下滑最为明显,从2018Q1营收增速24.25%下滑至2019Q1的8.71%,降幅达到15.54pct。上证50、沪深300则收入方面保持比较平稳,2018年报、2019Q1均保持在11-13%的区间,上证50在2019Q1营收增速11.35%,较2018Q1提升2.95pct。
            
                    盈利能力2019Q1有所回升,2018年资产减值影响盈利能力,龙头公司盈利能力保持稳健。由于2018经济环境下行、中小板企业商誉减值、去杠杆背景下,2018年A股整体盈利能力出现大幅度波动。2018年A股整体ROE从2017年10.23%下降至2018年9.35%,受到商誉减值影响,中小板、创业板2018年净利润增速均有大幅度下行,但2019Q1净利润增速下降幅度有所收窄。与之形成对比的是,上证50、沪深300等代表了A股主要行业龙头的企业盈利能力则相对平稳,从ROE来看,2018年上证50、沪深300整体ROE分别为11.72%(+0.37pct)、11.31%(-0.08pct),2019Q1分别为3.39%(+0.17pct)、3.16%(+0.07pct)。
            
                    整体来看,A股2018年、2019Q1的财报整体情况从微观层面印证了宏观经济增长承压的情况。2019年,企业杠杆环境较2018年将有所好转,企业从去杠杆转为稳杠杆,在结构性去杠杆的稳健货币政策的背景下,A股公司所面临的上下游企业均可能因货币宽松环境而受益。同时,由于2018年基数较低,且企业利润数据等宏观经济数据均显示出积极信号,企业去库存力度加大,2019年A股盈利情况将有所好转,但从长时间的角度看,2019年仍然将处L型区间的底部。
            
                    市场仍将大概率保持缩量震荡格局,经济基本面接过牛市接力棒还需要时日。从财务报告的整体情况来看,A股2019Q1的盈利出现了一定程度的好转,但中小创仍然只是下降幅度有所收窄。从盈利的角度来看,A股二八分化体现十分明显,上证50、沪深300为代表的蓝筹龙头公司不论是营收、盈利、ROE来看,均在经济下行的环境中表现出了良好的韧性。这一轮牛市的起点始于货币政策、财政政策宽松,但根本上仍然是取决于政策所带来的对于经济拐点的预期。2019Q1的经济数据、A股盈利情况已经一定程度印证了经济拐点的预期,但仍然具有较多不确定性。在经济基本面接力棒出现之前,A股仍然将维持震荡的格局,5、6月的经济数据将决定全年的走向。在这种背景下,我们建议5月需要从偏防御的角度进行配置,但并不代表要放弃成长板块,对于有业绩增速,且代表经济结构中最先进的成长性板块仍然需要重点关注,市场若出现悲观情绪蔓延的错杀行情,投资者可以重点关注。短期而言,我们建议投资者近期保持谨慎态度,避开前期涨幅较大的热门概念股,把握好价值的主线思路,关注估值水平较为合理的蓝筹白马股。配置建议上,第一条主线是,具备长期价值的高ROE白马蓝筹价值龙头,包括保险、银行、家电、食品饮料,一方面龙头公司为A股核心资产,另一方面具备一定防御性;第二条主线是在经济结构转变中扮演最重要角色的高端制造业,包括5G、通信、TMT、新能源板块。
            
                    风险提示:海外市场风险、经济大幅回落风险、业绩不符预期。
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