国盛证券--交通运输行业:19Q1盈利增速提升,航空、航运业绩改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    19Q1盈利增速提升,经营性现金流大幅改善。以中信交通运输行业为样本,
            
                    (1)2018年营收2.34万亿元,同比增长13.46%,较2017年下降31.83pct,Q1-Q4各增14.99%、11.38%、16.34%、11.58%;毛利率12.21%,较2017年下降0.31pct,期间费用率增长0.89pct,归母净利润为1026.48亿元,同比下降15.84%,净利润率下降1.35pct至5.03%,18年经营性现金流净额为2525.45亿元,同比增长27.9%,较17年增长25.5pct。
            
                    (2)2019Q1营收5773.33亿元,同比增长8.44%,较18Q4下降3.14pct,毛利率13.43%,较2018Q4增长2.11pct,期间费用率较2018Q4下降1.2pct,归母净利润为376.53亿元,同比增长18.92%,扭转18Q2以来负增长趋势,净利润率为7.33%同比增长0.62pct,19Q1经营性现金流净额为333.5亿元,同比增长209.71%。快递维持高景气,航空、航运业绩改善。分行业来看,公路/铁路/公交/物流(不含快递)/快递/航运/港口/航空/机场,2018年营收增速分别为-0.09%/29.55%/4.17%/12.59%/28.35%/18.31%/6.83%/13.15%/13.29%,快递、铁路板块高增速,公路板块负增长;2018年归母净利润增速分别为18.14%/7.79%/8.5%/-81.58%/21.01%/-24.65%/-7.9%/-51.43%/2.88%,快递业绩增速靠前,公路板块净利润增速保持较高水平;2019Q1营收增速分别为5%/7.81%/-4.54%/-1.02%/30.23%/30.19%/4.75%/9.24%/14.58%,公路板块增速转正,快递增速环比提升;2019Q1归母净利润增速分别为29.94%/-4.84%/144.42%/-39.72%/16.79%/117.1%/15.65%/0.98%/10.83%,航空、航运板块业绩改善明显。
            
                    营收增速分化,龙头公司继续领跑。营收增速分化,负增长和增速超过50%的比重增加。2018年109家交运公司中87家营收正增长,61家归母净利润正增长,2019年第一季度79家营收正增长,70家归母净利润正增长。龙头公司继续领跑,1)上海机场19Q1营收27.74亿元,同比增长21.64%,归母净利润13.91亿元,同比增长36.67%,主要系新免税协议实施。2)韵达股份,19Q1营收66.85亿元,同比增长151.6%,归母净利润5.67亿元,同比增长40.38%,主要系并表派费收入、降本增效成果显著。
            
                    投资策略:板块方面:建议配置航空板块,目前国内波音737Max8暂停运营,供给受到影响,核心航线需求提升,叠加下半年民航发展基金减半征收,重点关注三大航、春秋航空、吉祥航空。个股方面:重点推荐上海机场(新免税协议实施,业绩持续靓丽)、密尔克卫(监管趋严,持续并购仓储资源)、韵达股份(份额领跑,规模化效应凸显)、申通快递(精细化成效逐渐显现,看好估值修复)。
            
                    风险提示:宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
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