平安证券--平安证建材行业2018年年报及2019年一季报业绩综述:板块业绩表现分化,开工端建材景气持续【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    建材板块业绩表现亮眼,盈利水平维持高位:2018年,建材板块业绩保持快速增长,全年实现营收4666亿元,YoY+28.3%,实现归母净利670亿元,YoY+60.7%,增速位列中信一级子行业(29个)之首。盈利水平方面,行业整体毛利率为30.2%(+1.6pct),净利率为13.0%(+1.8pct),ROE(摊薄)达14.9%(+3.4pct)。2018年,建材行业整体营运能力持续改善,全年应收账款周转天数为49天(-5.3天),存货周转天数为73天(-6.7天),行业收现比达102%(+4pct)。
            
                    基建投资提速叠加地产施工回暖,开工端建材景气将持续:2018年以来,受益供给侧改革发力与地产新开工面积持续高增长,开工端建材(水泥/减水剂/防水材料等)景气维持高位,上述子板块2018年归母净利增速分别为93%/17%/20%。2019年以来,受益基建投资提速以及地产在建项目施工强度提升,开工端建材延续高景气,1Q2019水泥/减水剂/防水材料等子板块归母净利增速分别为59%/70%/41%。伴随积极财政持续发力以及地产销售回暖,我们预计全年开工端建材上市公司业绩有望持续超预期。
            
                    需求下行拖累后周期建材业绩,19年有望受益地产竣工修复:2018年房屋竣工面积持续负增长(全年增速-7.8%),带动地产后周期建材需求持续回落,其中,玻璃板块与装饰建材板块全年归母净利增速分别为-13.3%/3.1%,同比分别下滑26.0pct/70.2pct;盈利情况方面,玻璃板块与装饰建材板块净利率分别为6.3%/14.5%,同比分别下滑1.3pct/1.5pct。展望2019年下半年,伴随房地产在建项目施工进度加快,我们预计地产竣工面积增速有望逐步回暖,带动后周期建材需求触底回升。
            
                    投资建议:2019年以来,伴随国内基建投资提速以及地产施工回暖,开工端建材上市公司业绩持续超预期。此外,伴随房地产在建项目施工进度加快,2019年下半年房屋竣工有望回暖,后周期建材需求或触底回升。上调行业评级由“中性”至“强于大市”。建议关注混凝土减水剂龙头建研集团、防水材料龙头东方雨虹、华中地区水泥龙头华新水泥;建议关注消费建材龙头伟星新材、建筑陶瓷工装领域龙头帝欧家居。
            
                    风险提示:1、房地产与基建投资大幅下滑导致开工端建材需求萎缩风险;2、原材料及能源价格大幅上涨风险;3、地产竣工复苏不及预期风险。
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