中泰证券--电气设备行业光伏系列报告之五:2018&2019Q1总结,板块量利开启反转,产业拐点确立【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    光伏产业链量价均受531新政影响。由于531新政影响,国内2018年光伏新增装机下滑17%至44.26GW,受边际供需失衡影响,产业链价格出现大幅下滑,其中硅料、硅片、电池片和组件环节2018年价格下滑幅度分别约为40%/50%/45%/35%,但由于各环节成本端下降幅度不匹配,除电池片外,各环节毛利率均出现下滑。2019Q1,国内需求下滑46%,但出口同增70%至14.8GW,对产业链价格形成支撑。
            
                    2018板块量利齐跌,2019Q1量利增速现拐点。2018年SW光伏设备实现营收1253.63亿元,同降1.74%;扣非归母净利润-2.32亿元,同降103.96%,是2014年以来首次为负。2019Q1 SW光伏设备实现营收274.90亿元,同增14.74%,归母净利润12.86亿元,同增18.85%,营收和利润增速是2018Q2以来首次转正。
            
                    2018年电池片、设备、电站量利逆势增长。电池片、设备、电站环节2018年收入和毛利均逆势增长,具体原因如下:(1)电池片:2015-2016年该环节毛利率一直小于0,加速行业洗牌,龙头市占率不断提升,同时2018年PERC电池由于领跑者等特定需求的驱动存在超额收益,这也导致了电池片是2018年唯一毛利率正增长的环节;(2)设备:光伏产业2018年继续扩张,尤其是PERC电池大量投产;(3)电站:营收和毛利是由已运营项目决定,而已并网体量增加。
            
                    净利润大幅下滑,资本开支同比下降。从净利润角度看,2018年光伏板块扣非净利润92.10亿元,同降42.9%,净利率3.74%,同降2.85PCT,但组件、设备扣非净利润同比增加。从资本投入角度看,2018年光伏板块资本开支532.73亿元,同降9.77%,但逆变器、电池片、辅材和设备环节资本开支同比增加。从营运能力角度看,电池片、硅片和组件应收账款周转加速,硅料和电池片存货周转加速。从研发支出角度看,2018年光伏板块研发支出61.50亿元,同增2.00%,研发支出比率为2.50%,同增0.04PCT,其中逆变器、组件、电池片环节研发支出比率增加,其他环节减少。
            
                    投资建议:2018年光伏产业链价格出现大幅下滑,其中硅料、硅片毛利率下降最多,目前硅料环节除领先企业外,行业大多数企业出现亏损,而多晶硅片环节基本都处于亏损状态,产业链价格处于磨底阶段。由于2019年电价政策的执行,国内需求二、三季度起环比向上趋势明显,叠加海外需求持续旺盛,价格可能呈现底部回升趋势。当前时间节点建议布局光伏龙头标的:隆基股份、通威股份、阳光电源、福斯特、正泰电器、林洋能源等。
            
                    风险提示:宏观环境下行,光伏新增装机波动。
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