万联证券--证券行业4月经营数据点评:市场震荡+高基数,业绩环比下滑【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业事件: 截至2019年5月9日,共有26家上市券商发布了2019年4月经营数据,其中22家可比上市券商合计实现单月营收139.58亿元,环比下降38.33%;1-4月累计营收659.33亿元,同比上升42.53%;单月净利润56.24亿元,环比下降50.66%;1-4月累计净利润294.79亿元,同比上升56.92%。
            
                    投资要点:
            
                    整体业绩:券商4月业绩环比快速回落,但累计同比依旧维持较大增长。4月市场由快速攀升转为持续震荡,导致券商β业务(经纪、两融、权益自营)受到较大影响。中小券商业绩分化较大,长江受益子公司分红取得7.07亿元净利润,环比大增108.53%,表现领跑行业,此外国海、华西亦有较优表现,而天风、东北和第一创业的业绩分别下滑91.17%、95.43%、98.18%,不及预期。此外大型券商业绩环比降幅普遍在40%-70%,表现居中持稳。
            
                    分业务情况:1)经纪与信用:4月A股日均成交额为8,239亿元,尽管依旧处于相对高位,但环比降幅达到-15.25%,显示赚钱效应快速减弱,场内交易活跃度逐步走低。另一方面,融资融券数据却持续升高,月末两融余额为9,858亿元,环比提升6.89%,市场风险偏好处于历史较高位置。2)投行:IPO发审趋缓,承销金额为58.26亿元,环比下降37.72%;定增发行规模则大幅提升139.36%至160.33亿元;而债承规模有所回落,核心债券承销金额2272.64亿元,环比减少31.59%,主要是受到可转债业务拖累。3)资管:4月券商共计发行470只产品,发行规模为139.14亿份,较3月规模小幅下降。4)自营:4月上证综指下跌0.40%,创业板指下跌4.12%,中证综合债(净价)指数下跌1.36%。预计股债同时走低对券商自营盘构成一定冲击。
            
                    投资建议:4月市场转为宽幅震荡,资金入场趋缓,市场预期部分扭转导致券商股出现调整走势。但当前来看,券商股中长期行情的逻辑未变,政策红利叠加市场流动性宽松仍是支撑板块走强的核心。首推中信证券(综合型龙头+科创项目储备领先;1.57倍PB)和华泰证券(财富管理龙头+Assetmark分拆上市预期;1.40倍PB),同时建议关注海通证券(19年累计净利润增速领跑头部券商+股票质押改善明显+业绩高弹性;1.19倍PB)。
            
                    风险提示:中美贸易摩擦超预期;改革进度不及预期。
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