中信建投证券--商业贸易行业2018年报&2019一季报综述:消费触底反弹,关注高成长与高弹性龙头投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    宏观:社零增速拐点回升,消费大环境有所改善,食品CPI上行压力较大。2019年3月社零同比增长8.7%,环比1-2月提升0.5pct,呈现明显回升趋势。其中必需消费增速持续领先,可选消费开始反弹。3月CPI同比+2.3%,其中食品类CPI同比+4.1%。预计受非洲猪瘟影响,19年下半年猪肉价格上涨将进一步催化食品类CPI上行,有望驱动超市同店增速提升。
            
                    板块基本面:营收增速触底反弹,盈利能力有所提升。收入:18年零售板块营收同比+5.5%,增速同比放缓3.0pct。分季度看,18年收入增速大体呈逐季放缓趋势,19Q1环比18Q4+0.9pct至3.9%,触底反弹迹象明显。业绩:18年零售板块业绩增速9.4%,高于收入增速,整体盈利能力有所提升。分季度看,18Q1-19Q1业绩增速分别为13.83%/14.62%/46.95%/-27.21%/10.67%,Q4承压最为明显,19Q1开始改善。
            
                    子行业:18年超市/百货/黄金珠宝/化妆品板块收入增速分别同比+2/-5.8/-5.6/-4.8pct至10%/1.4%/9.5%/16%,业绩增速分别同比+1.7/-25/-23.5/-38.6pct至21.7%/10.5%/-2.4%/23.9%。子行业收入与业绩趋势与板块整体基本一致,18Q3&Q4承压,19Q1触底回升,其中化妆品行业收入增速保持领先;超市行业与必需消费品联系紧密,收入增速最为稳定且18Q4业绩增速逆势提升;代表可选消费的百货行业波动较大,19Q1触底,反弹在即;黄金珠宝板块龙头表现较为稳定。电商新零售板块18年&19Q1持续高增,成长性不断获验证。
            
                    基金持仓:零售行业超配比重增加,重仓标的集中度提升。CS商贸零售19Q1重仓持股比例1.82%,较18Q4略降0.01pct;重仓股占比略有下降同时,超配情况增加,19Q1零售重仓股超配0.13pct,较18Q4提升0.12个百分点。Q1零售重仓持股市值前5公司的市值占比85.8%,较18Q4+1.98pct,重仓标的向行业头部标的集中趋势明显,永辉超市、南极电商、天虹股份获青睐。
            
                    投资建议:18Q4消费环境最为艰难,19Q1企稳向好,预计19下半年受前期低基数影响有望迎来明显反弹,全年呈现前低后高趋势。建议四条选股主线,精选优质个股,把握高弹性标的:1)关注以超市为代表的必需消费,CPI上行进一步利好超市同店销售,关注永辉超市、家家悦等;2)长看新零售下半场已来,全场景融合、新模式、新制造空间广阔,关注高成长的苏宁易购、南极电商、开润股份等;3)把握可选消费高弹性,关注百货龙头,如王府井、天虹股份等;4)关注本土化妆品崛起,推荐珀莱雅、上海家化等。
            
                    风险因素:宏观经济下滑;消费边际倾向降低;竞争加剧
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