申万宏源--建筑装饰行业建筑周报:信用环境改善短期节奏调整【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业观点:
            
                    上周建筑行业涨幅-5.1%,跑输沪深300指数0.5%,子行业中设计咨询、基建国企表现较好。
            
                    信用环境改善短期节奏调整。4月单月新增社融1.36万亿,同比少增4,080亿元,单月新增人民币贷款1.02万亿,同比少增1,615亿元,。1-4月累计新增社融9.54万亿,同比多增1.91万亿,对应增速约25%,累计新增人民币贷款6.83万亿,同比多增1.43万亿,对应增速约26%。结构上来看,企业广义中长期融资占比继续维持45%左右(广义中长期融资=企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款+企业债券融资+银行间ABS+一般置换债+专项债-短融),居民中长期贷款占比有所提升。
            
                    表内融资方面,新增信贷为主要拖累。4月金融机构人民币贷款新增1.02万亿,同比少增1,615亿元,其中企业中长期贷款新增2,823亿元,同比少增1,845亿;企业债券融资新增3,574亿,同比少增473亿,我们通过汇总WIND中所有企业债券数据,得出建筑行业自18年10月以来债券融资已显著改善,4月净融资额占比约26.7%;专项债发行节奏较为平稳,4月单月净融资1,679亿,同比多增872亿元,1-4月累计净融资7,070亿,为全年计划的33%。按区域统计,排名前五的江苏、广东、安徽、浙江、山东合计占比40%;按资金用途分类统计,估算新增专项债中用于基建的约为3,438亿,占比47%,以广东和江苏为重点投资建设地区,合计用于基建规模预计约为941亿,占比约27%。
            
                    表外融资继续边际改善。委托贷款4月单月减少1,199亿,同比少减282亿,环比3月多减129亿,1-4月累计减少3,477亿元,同比少减1,318亿;信托贷款4月单月新增129亿,同比多增230亿,环比2月少增399亿,1-4月累计新增965亿,同比多增301亿。结构上来看,根据用益信托网发行产品汇总,新产品投向非金融类比例继续提升,其中4月投向基建约为15.8%。
            
                    基建板块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,当前基本面显示逐步好转,有望迎来持续数据验证:1)区域基建是今年布局的重点,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份;2)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,设计公司业绩增速确定,估值便宜,推荐苏交科、中设集团。3)信用环境改善,边际受益最大的优质民企预计可获得估值修复,关注岭南股份、龙元建设、东珠生态、天域生态、绿茵生态等。
            
                    推荐装配式产业链,长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势,短期看:1)政府有需求。今年投资的主体是政府,特别是长三角,珠三角,京津冀区域,对于自身大力推广的装配式会加大使用。2)考核更明确。特别是发达地区对装配化率的考核,真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势。3)上市公司有突破。精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地,亚厦装配式装修订单储备丰富。4)后续有催化。
            
                    随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升,推荐精工钢构、亚厦股份。
            
                    家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,19年1-2线城市地产销售边际改善,建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。
            
                    专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中,看好中国化学、东华科技等。
            
                    核心推荐标的:
            
                    基建组合:上海建工(19年15%增长,PE11X,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、隧道股份(19年13%增长,PE9X,上海基建龙头国企,轨交、隧道工程领域竞争力强,受益长三角区域建设推进)、华建集团(19年25%增长,PE16X,国内建筑设计院龙头,背靠上海国资委,受益长三角区域建设推进,拟开展股权激励激发活力)、苏交科(19年20%增长,PE12X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19年25%增长,PE13X。民营基建设计龙头之一,16年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)、中国建筑(19年15%增长,PE5.5X,PB1.0X。建筑央企龙头市占率不断提升,受益于基建“补短板”业务结构有望继续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)。
            
                    东易日盛:19年20%增长,PE15X。家装行业近几年小企业在退出市场,龙头集中度提升,东易传统家装保持稳定增长,现金流好,标准化家装速美超级家模式转换后步入正轨。
            
                    精工钢构:19年121%增长,PE15X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。
            
                    中国化学:19年30%增长,PE12X。17-18年国内订单实现65%/54%增长,海外项目开工率提升,18年收入增长44%,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。
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