长城证券--食品饮料行业周报2019第19期:不拒调整,守望价值【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    5月6日-5月10日,食品饮料指数跌4.0%,申万一级子行业排名第10,跑赢沪深300约0.7pct,子行业中啤酒(1.9%)、食品综合(1.2%)、调味发酵品(1.0%)表现较好。本周中美贸易战升温影响大盘走势,茅台集团成立营销公司引发市场担忧利润分流,受此影响食品饮料指数大幅回调,其中白酒板块-5.6%跌幅居前。我们对白酒仍持乐观态度,放眼全年仍有机会。茅台短期受到集团营销公司影响,市场情绪有所波动,本质上是利益在各股东之间平衡分配的问题,但不改变其品牌力,茅台仍属卖方市场。五粮液股东大会表态乐观,营销改革落地、品牌升级与清理,均预示公司向好发展;批价走高为第八代五粮液上市铺路,发展前景明朗。老窖紧跟五粮液涨价节奏,1573全国范围控货挺价,跟随意图明显。高端白酒正蓄势,量价逻辑更加清晰。大众品需求稳定,乳制品、肉制品、调味品等显示出业绩良好的稳定性与持续性。我们从板块边际改善角度出发寻找投资标的,看好茅台、五粮液、老窖、汾酒、伊利、海天、中炬,建议关注绝味食品、涪陵榨菜等。
            
                    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:1Q19顺利实现开门红,预收款确认更加积极。我们测算一季度茅台真实发货量接近9000吨,全年考虑到处置经销商计划量通过自营渠道投放,利润回流增厚19年业绩。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性,处于白酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。(2)中炬高新:1Q19收入符合预期,利润超预期,可能更多来自于费用率下降。公司仍将积极推进回收少数股权事项,目前调味品业务层面已出现变化,如大区拆分精耕细作、强化业务人员考核、加强经销商管理等。后续可以期望更多改善动作落地。(3)山西汾酒:1Q19业绩符合预期。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:1Q19营收略超预期,利润符合预期。行业竞争续存不会恶化,长期来看一方面凭借品牌与渠道优势,不断提升国内液奶市占率水平;另一方面在新业务、新市场寻求扩张机会,力求实现未来可持续发展。短期利润率提升曲线可能更加平缓;长期看伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期。
            
                    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。
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