信达证券--军工行业2018年年报及2019年1季报分析:业绩稳定增长,行业回款改善【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2018年军工行业实现营业总收入4786.3亿(同比增9.37%),实现归母净利润227.8亿(同比增9.02%),18年行业整体增长较稳定。18年年报及19年1季报显示行业整体业绩已进入回升通道,尤其是央企军工集团增速或将进一步提升,但民营军工企业业绩仍存在一定压力。军工行业整体收入及业绩增速处于自17年下半年开启的回升通道中,19年1季度收入增速达12%(18年同期8.1%),较18年同期明显上行;19年1季度业绩增速达36%(18年同期36.9%),与18年同期基本持平。其中央企军工集团改善最明显,19年1季度延续18年年报业绩增速上行趋势,1季报业绩增速达96.6%。除业绩本身向好外,均衡交付等减小季节性波动的措施也是1季报高增长原因。
            
                    ROE筑底,未来存改善空间。18年全年ROE较17年略微下滑0.18pct,主要受民营企业4季度ROE大幅下滑所致;央企军工集团18年全年ROE与17年基本持平。19年1季度军工行业ROE达0.92%,较上年同期改善幅度明显。行业整体销售净利率基本与前期持平,19年1季度净利率处于近几年较高水平。行业四费合计占比有上升趋势,主要受管理费用占比提升以及民营企业财务费用占比提升影响。行业整体权益乘数下降,全行业资产负债率处于下行趋势,但民营企业与央企趋势相反,央企自15年来一直在去杠杆,而民营企业自17年以来资产负债率不断上升。行业总资产周转率未有明显趋势性变化。
            
                    军工行业现金流情况持续转好。2018年军工行业取得经营性现金流净额达172.26亿元,较17年128.5亿元继续提高。虽然19年1季度单季度经营性现金流净额较18年1季度有所下滑,但从近几年趋势看行业现金流已经度过最困难时期,从经营性现金流净额占营收比同样可看出现金流改善迹象明显,全行业经营性现金流净额自16年触底以来连续两年回升,未来有望持续改善。
            
                    军工行业存货占资产比处下行趋势,同时存货及收入变化反应相对积极的迹象,军工行业收入增速处于缓慢上行趋势,行业存货增速在经过两年持续上行,在18年开始出现增速同比降低,或预示行业库存去化将有积极趋势。从存货分项增速变化看,产成品增速回升、原材料增速降低及在产品增速降低,可能预示生产活动活跃、订单交付情况良好。
            
                    风险因素:装备列装进度低于预期;军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期;板块盈利改善情况不及预期。
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