中信建投证券--纺织服装行业:国际运动户外品牌Q1稳增,阿迪达斯/安德玛/斯凯奇中国区表现亮眼【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    Q3棉花供需上,中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降,加上新棉集中上市以及增发80万吨进口配额集仍形成正向支撑,同时国储库存接近底部,存在轮入预期,亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期,毛利率存回升空间,同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集,制造端强者恒强。今年5月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张,龙头海外布局规模加大,愈加受益人工、税收红利,同时对冲贸易战、汇率波动风险。
            
                    下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力,但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先,在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后,品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下,明晰线上构建高性价比产品集合,以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时,也是优质龙头的机遇期,外部压力必然会带来行业整合加速,优质龙头的市场份额更快提升,我们坚信品牌的力量,长期精选内生外延明确的行业龙头,尤其是高性价比的大众品牌,在消费动力下行时更加稳健。
            
                    从投资的角度分析,服装属于高频消费品,行业万亿级市场空间巨大,我们看好童装与运动两个细分领域,童装看着品质、运动注重功能,能够形成较强的品牌溢价,获得更多的渠道支持力度;而且时尚度都比较低,消费需求的趋同性强,具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势,有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒,市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。
            
                    目前市场对于消费数据下行,在消费部分降级的背景下,强性价比品牌需求强劲,中短期首选高性价比大众服装龙头,推荐海澜之家,估值处于历史底部,2017年股息率7%,分红有望带来稳定回报;以及羽绒服绝对龙头波司登,品牌力强,性价比高,聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。
            
                    中高端品牌中看好内生外延明确,多品牌落地比较好,抗风险能力更强的公司,推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚,以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头,品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌,市占率格局稳定,设计研发能力出众,规模效应强,符合家纺需求升级趋势,推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。
            
                    上游板块中,短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低,Q3估值继续探底,而业绩稳定增长,具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。
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