安信证券--教育行业TOP10新三板主题报告:去伪存真,锁定优势【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    聚焦新三板:60%公司净利下滑,板块业绩出现明显下滑,头部公司以及负净利润公司占比逐步提升。截止2019年4月30日,166家新三板教育公司中共计159家公司披露2018年年报,我们对于159家公司进行分析,发现:
            
                    新三板教育板块收入增速放缓、仅为8.41%,且净利润下降47.94%。由于头部公司摘牌、受教育政策变化影响或是资金流动性受限;
            
                    60%公司出现净利润下滑,经营性现金流较为稳定;新三板教育公司净利润中位数以及平均数逐步下降,2018年平均净利润仅为428.72万元;
            
                    头部公司以及负净利润公司占比逐步提升,2018年净利润在4000万以上公司占比达到5.66%,净利润为负公司为63家(占比39.62%)。新三板教育公司分布呈现出“两头变大+中段缩小”的形态,头部优质公司逐步做大做强、小型企业处境艰难。
            
                    对标A股:计提大额商誉减值影响净利,纯正教育业务内生增长明显。我们选取30家A股教育上市公司进行分析(剔除出版板块),A股教育公司(原始报表)受计提大额商誉减值影响,利润大幅下降(-138.22%)。由于A股大多非纯正教育公司,我们单独提取教育业务核算,2018年纯正教育业务收入为338.4亿元(+58.46%);教育业务毛利151.24亿元(+74.27%),内生增长明显,主要源自于部分公司新增教育业务,如中公教育(营收+62.37亿元)、科斯伍德(并购龙门教育新增5亿元);以及各公司教育业务内生增速。
            
                    细分行业:两大市场表现略有差异,A股明显优于新三板。A股市场除职业教育板块外,其他板块纯正教育营收增速有所放缓,职业教育(+182.16%,中公教育带动明显)>素质教育(+100.22)>早幼教(+33.92%)>教育信息化(+29.82%)>k12(+16.89%);新三板市场中除k12板块外,各大细分板块净利润均出现不同程度的下跌。
            
                    估值对比:新三板教育估值16X,A股约为新三板教育估值的2倍。新三板教育板块估值整体下行,2018年下降至16X,为历年来新低。而A股2018年估值为30X,两大市场估值差逐步扩大,A股教育市场估值约为新三板市场估值的2倍。
            
                    定靶top:去伪存真,锁定优势。2018年整体业绩中,新三板头部教育企业仍然增长明显,我们结合行业景气度、盈利性&成长性、未来可持续性、现金流周转能力等多因素出发,从159家教育公司中选出10家优质企业。具体包括:
            
                    幼教:亿童文教(玩教具龙头)、荣信教育(高端童书);
            
                    K12:龙门教育(区域性教培机构)、世纪明德(国内研学龙头);
            
                    职业教育:行动教育、新道科技;
            
                    教育信息化:鸥玛软件、金智教育、睿易教育、麦可思
            
                    风险提示:教育产业渗透率提升低于预期;国家政策不达预期;行业竞争加剧。
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