安信证券--新三板文化传媒行业TOP15:逆境之下,脱颖而出【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    营收规模持续扩大,10%公司贡献70%以上净利润。自2015年以来,新三板文化传媒板块营业收入规模持续扩大,2018年度达到554.33亿元,然同比增速持续降低,从2016年的34.25%降至2018年的8.38%;板块净利润自2016年以来持续下滑,2018年板块净利润累计24.95亿元,同比减少46.2%。2017年板块亏损率为33%,2018年升至45%。若剔除未盈利公司,净利润排名前10%的公司的净利占比达到了72%。其中2018年归母净利润在8000万元以上的公司累计11家,营收同比增长14%,净利润同比下滑14%;在3000万元至8000万元之间的公司累计27家,营收同比增长27%,净利润同比增长16%;在1000万元至3000万元之间的公司累计68家,营收同比增长20%,净利润同比增长18%。龙头公司整体净利润下滑的原因,在于部分头部公司业绩出现“变脸”。
            
                    行业梳理:强监管之下,影视动漫与游戏娱乐板块受限明显。细分板块来看,从收入规模来看,新三板文化传媒板块中,广播电视、平面媒体、营销服务营收规模增长较快,2018年板块收入同比增速在10%或以上水平,影视动漫、游戏娱乐两大板块收入与去年基本持平;A股营销服务基于龙头优势,板块收入同比增长25%,游戏娱乐公司在整体游戏版权放缓节奏下显露竞争优势,收入同比增速10%。新三板影视动漫公司利润同比下滑-142%,是利润下滑最为明显的板块,游戏娱乐板块利润同比下滑-46%;相比之下,A股影视动漫板块净利润同比下滑-145%,游戏娱乐板块净利润同比下滑-201%,在整体监管趋严之下,行业内大公司也未能独善其身。
            
                    估值预览:文化传媒估值区域平稳,目前位于18-20X区间。估值端可比口径下,2017-2018年新三板文化传媒整体估值区域平稳,大致介于18-20X之间,2018年整体略有回升;A股文化传媒板块估值自2016年以来持续下行,从34X降至22X左右,与新三板文化传媒板块存在估值差异。
            
                    文化传媒TOP15公司精选:我们从超500家文化传媒公司中选出15家在成长性、盈利性中较为突出的公司,主要分布在营销服务(永乐文化、米奥会展、中青博联、掌众科技、自在传媒、多想互动、铠甲网络)、影视文化(流金岁月、长江文化、森宇文化)、平面媒体(中信出版)、游戏娱乐(英雄互娱、华强方特、点触科技、智明星通)。
            
                    风险提示:行业竞争加剧,行业监管趋严,经济下滑。
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