广发证券--建筑装饰行业投资策略周报:围绕“六稳”基建政策连贯性及调节力度有望强化,关注前端检测设计公司【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    板块表现
            
                    本周建筑装饰指数下跌2.21%,跑输沪深300指数0.71个百分点;子板块方面,水利工程涨幅最大(0.68%),园林工程跌幅最大(-3.15%);主题方面,国企改革跌幅最小(-0.69%),京津冀一体化跌幅最大(-2.80%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为10.09倍,PB(LF)为1.06倍。
            
                    行业观点
            
                    1、围绕“六稳”基建政策连贯性及调节力度有望强化。1)本周财政部发文,对于增加地方政府隐性债务的PPP项目,将从PPP项目库中清退出库,资金来源受限或对基建投资增速产生一定影响。2)近期外部环境不确定性有所增加,本周发改委表示将围绕“六稳”加快落实一批新的政策措施,“加快补齐基础设施、公共服务等短板弱项”,“适当降低基础设施等项目资本金比例”。后期若经济下行压力加大,逆周期政策连贯性有望强化,调节力度也有望进一步提升。3)微观层面,根据上海证券报新闻报道,近期湖南、青海、浙江等地发布最新一批重大建设项目清单,总投资达数万亿元;从19年1-4月已公布经营情况的央企国企来看(见表1,来源于公司经营数据公告),公司订单总体延续了19Q1的触底回升趋势:中国中冶/中国核建1-4月订单同比增速较Q1有明显提升,中国建筑的基建和设计订单同比增速降幅有所收窄,而中国电建/中国化学/四川路桥较Q1仍有回落。伴随后续基建政策加码,我们预计行业整体订单增速有望逐步回升。
            
                    2、地产投资仍超预期,后期竣工回暖利好住宅全装修企业。1)从稳增长的角度看,在基建温和回升阶段,地产投资对经济的支撑作用仍会持续。2)根据国家统计局数据,1-4月地产开发投资/新开工面积/商品房销售面积/商品房竣工面积增速分别为11.9%/13.1%/-0.3%/-10.3%,较1-3月提升0.1pct/1.2pct/0.6pct/0.5pct。地产销售-到位资金-新开工/施工-开发投资的传导继续呈好转趋势。3)从建筑产业链看,17-18年住宅竣工已连续两年负增长,而15-18年期房销售仍逐年增长,无论从建设周期或交房周期来看,预计19年竣工增速有望回暖,利好住宅全装修企业。
            
                    3、估值弹性聚焦业绩/ROE/现金流,继续关注长三角一体化/装配式钢结构/高股息率等主题性机会。1)我们认为在稳增长调结构背景下,逆周期政策仍将更多体现相机抉择,企业估值弹性将由流动性向业绩/ROE/现金流转换,建议关注检测/设计/装饰/钢结构等业绩高弹性板块。2)长三角一体化:5月22日第一届长三角一体化发展高层论坛在安徽芜湖召开,要求加强长三角地区互联互通及交通基础设施建设,利好区域建设龙头如上海建工/隧道股份等。3)装配式钢结构:18年以来伴随装配式住宅成本回落及政策催化,行业逐步进入快速发展期,龙头公司如精工钢构/鸿路钢构等有望受益。4)此外,近期市场波动较为明显,建议关注东易日盛/上海建工/中国建筑等高股息率公司。5)另据中国基金报报道,银保监会拟将保险资金投资权益类资产比例(30%)提升,或可带来增量资金;中国上市公司研究院数据显示18年建筑板块占险资投资比例约4.8%,后期有望受益于险资配置比例提升。
            
                    公司方面,我们延续前期观点,外部不确定性增加背景下,逆周期政策连贯性及调节力度有望强化,聚焦业绩弹性,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩高成长的前端检测/设计公司(如国检集团/中设集团/苏交科等);2)地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升(如金螳螂等);3)关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会(如上海建工等)。
            
                    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
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