国盛证券--建筑装饰行业周报:基建对冲预期提升,建筑“三低”优势突显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    基建对冲重要性再提升,板块“三低”性价比突显。我们基于以下三条逻辑重点看好基建板块:1)基建对冲重要性再提升。当前贸易关系走势不明,外部不确定性加大背景下,国内基建对冲重要性再提升。本周国务院成立就业工作领导小组,突显就业工作重要性,而基建历来就是就业大户。目前管理层对基建领域的政策组合仍然是“严控隐性债务(包括违规PPP)+加大专项债发行+有序推进合规PPP”。未来是否在局部加力或有新突破值得期待。2)基建增速与企业盈利向上。2019年1-4月全口径基建投资增长2.97%,较1-3月加快0.02个pct。由于去年5月后基建投资增速大幅放缓,造成基数较低,我们预计基建投资增速后续月度将持续提升,延续复苏趋势。2019Q1建筑上市公司盈利增长已显著加速,基建龙头今年业绩有望实现较快增长。3)当前板块涨幅、估值、持仓三低。年初以来申万建筑行业指数涨幅仅为2%,28个申万一级行业中涨幅最小,经历近期大幅调整后,估值已处历史底部。目前申万建筑行业指数PE(TTM)为10.1倍,仅高于钢铁及银行行业;PB(LF)为1.06倍,仅高于钢铁及银行行业,申万建筑行业指数与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值仍处于底部区域,低估值优势显著。同时2019Q1末基金(主动型+指数型)对建筑板块持仓占比仅为1.05%,持仓占比接近2008年以来的历史低点,板块预期极低,已具有相对安全边际。因此,在行业基本面有望加速改善,板块涨幅、估值、持仓三低,预期已极低情况下,风险已较大程度释放,在基建重要性提升之际,具有较强性价比,建筑板块有望展现投资机会。
            
                    设计龙头成长性优异,估值已处历史底部,配置优选品种。近两年上市设计公司数量逐渐增多,业绩表现呈现出明显市占率提升趋势,在交通基建行业整体个位数增长背景下,上市设计公司普遍呈现出收入及利润20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率:1)异地扩张:收购外省公司及团队进行扩张;2)业务横向及纵向拓展:从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展,并涉及EPC及环境检测等业务;3)项目大型化:下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。作为产业链最前端,设计板块不仅受益于当前基建温和复苏,且中长期受益于行业市占率提升,具有优异成长性及极佳现金流,经过近期调整后板块估值已处历史底部,为配置优选品种,重点推荐龙头公司苏交科、中设集团。
            
                    地产链景气度持续提升,因城施策留有政策操作空间,板块基本面有望延续上行趋势。近期地产链景气度持续提升,1)开发与投资方面,1-4月全国房地产投资同比增长11.9%,增速较1-3月份提升0.1个pct,延续回升趋势,其中新开工面积同比增长13.1%,增速提升1.2个pct;施工面积同比增长8.8%,增速提升0.6个pct;竣工面积同比下降10.3%,增速降幅收窄0.5个pct,较快新开工向施工及竣工持续传导。2)销售方面,商品房销售面积同比下降0.3%,降幅收窄0.6个pct;销售额增长8.1%,增速提高2.5个pct,年初以来销售持续回暖。目前经济存在不确定性,因城施策为下半年地产调控留有相机决断空间,而信用向地产链传导有望更加顺畅,预计地产链基本面有望延续上行趋势。重点推荐地产链龙头中国建筑(2018Q4房建收入加速增长45.6%,2019Q1房建业务订单继续大增32.3%,房建业务增长强劲)、上海建工(长三角一体化房建龙头,Q1新签订单继续强劲增长31%,高管增持彰显信心)、金螳螂(订单逐季加速趋势清晰,2019Q1传统公装订单占比提升显示订单质量提升)、全筑股份(有望受益住宅精装修行业快速发展)。
            
                    PPP再提严格清库,坚定合规发展大方向。本周据一财网报道,财政部发文要求各地方财政部门在6月底前,完成入库PPP项目纳入政府性债务监测平台情况梳理核实工作,以防范地方政府隐性债务风险。我们认为,财政部此次发文对于PPP合规要求没有新增变化,更多是在执行层面要求各地加快落实3月份外发的财金10号文要求,即违规PPP项目中地方政府支出责任未与项目绩效挂钩,以及为PPP项目提供融资担保,或涉及地方政府隐性债务;合规PPP项目形成的政府支出事项,是政府为公众享受公共服务提供运营服帖形成的经常性支出(即不是地方隐性债务),要依法依规纳入预算管理,重守承诺。财政部对PPP规范发展态度坚决,有助于行业未来可持续健康发展。而前期资金充足、业务合规稳健的公司有望实现较快成长,重点推荐民营PPP龙头龙元建设。政策推动装配式建筑应用加快,看好细分领域技术龙头。近年来政策大力推动装配式建筑发展,除提出各种装配化率目标外,还以政府项目(学校、医院、保障房等)为示范点,或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看,环保、人工压力也决定了装配式是建筑行业未来发展方向。精工钢构通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,目前已公告技术合作协议5单合计加盟费2.7亿元,未来有望持续快速拓展。亚厦股份持续研发布局工业化装修,在手专利已达1008项竞争优势显著,2018Q4签约及中标12.2亿元住宅装配式装修订单,未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力大。
            
                    投资策略:当前贸易关系走势不明,外部不确定性加大背景下,国内基建对冲重要性再提升,本周国务院成立就业工作领导小组,突显就业工作重要性,而基建历来就是就业大户,同时板块涨幅、估值、持仓三低,风险已较大程度释放,具有较强性价比,重点推荐建筑蓝筹中国建筑(1.00xPB,仅5.4xPE)、中国铁建(0.83xPB,6.3xPE)、中国中铁(0.90xPB,7.8xPE)、中国交建(0.99xPB,8.0xPE),具有中长期成长逻辑、估值已处历史底部的设计龙头苏交科(11xPE)、中设集团(11xPE),以及民营PPP龙头龙元建设(9xPE)。此外还推荐装饰龙头金螳螂(订单逐季加速趋势清晰,同时订单增长质量提升,11xPE)、长三角一体化房建龙头上海建工(Q1新签订单继续强劲增长31%,高管增持彰显信心),以及装配式建筑与装饰龙头精工钢构(2019Q1业绩继续大增320%,装配式钢结构业务拓展成果显著)、亚厦股份(管理层顺利换届,装配式装修新业务拓展值得期待)。
            
                    风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。
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