光大证券--中美贸易摩擦系列报告之三:贸易摩擦进一步升级,化工行业受影响几何【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2019年 5月 10日美国公布对价值 2000亿美元的中国商品加征 25%关税清单,其中涉及中国出口美国的多种化工产品, 针对了更广泛的化学品和塑料制品, 而考虑到 2018年 8月对价值约 160亿美元的中国产品加征关税清单, 中国对美国出口的大部分化工品都被囊括其中。作为反制措施, 5月 13日中国国务院关税税则委员会发布《关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告》, 从 6月 1日起将对已实施加征关税的 600亿美元清单美国商品中的部分,提高加征关税税率。
            
                    除维生素等外的大部分化工品被列入加征关税清单: 中国对美化工品出口集中在有机化学品、橡胶制品、医药中间体等优势行业。 我们统计了对美国出口金额较多的化工品,重卡轮胎、 轿车胎、草甘膦、麦草畏等除草剂、聚合 MDI、 TDI、钛白粉、丁二烯、烧碱、丙烯酸和大部分丙烯酸酯、氢氟酸、醋酸、己二酸和己内酰胺等都将在原有税率基础上加征 25%的关税;而吡虫啉和啶虫脒等杀虫剂、多菌灵等杀菌剂、 VE、 VC、 VB、 VA、初级形态的 PPS、 PVA、 POM,改性 ABS,酚醛树脂, PA66和 PA6等基础塑料都不在此次加征关税范围之内。
            
                    除聚合 MDI 和农药原药等,加征关税对国内化工行业直接影响有限: 根据对部分化工品在中美间进出口结构的分析, 除聚合 MDI、农药原药和涤纶工业丝等, 此次加征关税对大部分子行业直接影响有限:尽管美国仍是部分化工品的最大出口目的国,但东南亚等新兴市场区域作为整体已取代美国成为国内化工品最大出口市场。从 MDI 等行业来看,新兴市场需求的边际变化对国内化工品供需格局的重要性已大大超出美国市场。而对于聚合 MDI 行业, 龙头企业可以通过全球布局来规避加征关税影响, 对于农药原药和涤纶工业丝等子行业,预计将由国内生产商和美国贸易商共同承担加征 25%关税带来的成本上升。
            
                    需关注下游终端产品出口下滑造成的不影响:相比于加征 25%关税对国内化工品出口市场的直接影响,我们认为更应关注下游终端行业比如冰箱、纺织服装和塑料制品等行业, 如果后期因加征关税出现出口下滑的情况, 将对上游聚合 MDI、氟化工及制冷剂、聚酯、黏胶短纤以及塑料原料等行业造成的需求下滑的不利影响。
            
                    风险提示: 1) 贸易摩擦进一步升级的风险; 2) 原油价格大幅波动的风险; 3) 贸易摩擦失控导致全球经济下滑的风险; 4)国内产业政策不及预期导致供给端收缩不及预期的风险。
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