广发证券--银行行业:银行资产质量分化的成因解析【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点:
            
                    投资效率主导我国ROIC变化,领先于银行不良变化约3-4个季度实体经济的债务变化领先于银行体系的资产变化,ROIC是决定债务是否可持续的关键因素。金融危机以来,我国投资效率主导了ROIC的变化。
            
                    经济下行期,资源向政策引导的基建等领域聚集,短期内可以达到刺激经济稳增长的效果,但中长期来看大量低效率投资会导致产业链上相关行业产能过剩矛盾突出和区域产业发展同质化严重,进而导致我国ROIC下滑,实体经济部门偿债压力上升,3-4个季度后引发银行体系不良贷款显著增加。本轮银行不良主要集中在以钢铁、煤炭为代表的前期形成过剩产能的上游行业,以及产能过剩行业占比高的中西部和东北地区。18年至今,关于化解过剩产能和加快重点领域“僵尸企业”出清的政策频出,预计将引发新一轮存量风险的暴露,同时部分新兴行业面临补贴政策退潮后变成新产能过剩行业的可能,或埋下新的风险隐患,银行不良管控仍将面临较大挑战。
            
                    上市公司隐含不良率在揭示对公业务信用风险方面具有一定先导性A股非金融上市公司ROIC与资金成本倒挂期间,A股非金融上市公司的隐含不良率同步上行,而商业银行不良走势滞后约3-4个季度。分地区和分行业来看,基本均呈现出同样的时滞期。同时不良分布跟我国投资结构变化高度相关:(1)东部发达地区不良暴露早、改善早,中西部地区受益于供给侧改革,不良暴露滞后;(2)存量不良集中在前期产能过剩和资金敏感型行业,房地产和基础设施行业不良可能被低估。
            
                    从美国两次信用卡危机爆发轨迹来看,我国信用卡业务风险需警惕美国两次信用卡危机爆发轨迹相似,信用卡贷款/GDP快速上升和小银行信用卡坏账率突增是预警信号。我国目前信用卡业务发展状况与美国信用卡危机爆发早期相似,近几年在个人房贷保持10%以上增长的同时,信用卡贷款也在高速增长。虽然我国信用卡不良率总体在1.0%-1.5%之间小幅波动,但信用卡债务在快速累积,居民部门债务占可支配收入比在16年突破100%之后不断上升,说明偿债压力在加大,信用卡业务的风险已在积聚,应当引起警惕。
            
                    上市银行资产质量分化核心在于资源配置结构全国性商业银行目前不良分化主要源自对公业务,未来零售战略分化的影响可能变大。18年末股份行对公不良平均水平高于国有大行。主因是:(1)国有大行低不良的基础设施行业贷款占比高;(2)部分股份行大力发展零售业务,投向对公的信贷资源减少;(3)国有大行受益于不良剥离和地方债务置换。从不良贷款余额的边际变化来看:基础设施行业和房地产行业不良风险上升。零售方面,国有大行主攻按揭,股份行发力信用卡。18年末多家银行信用卡不良率抬头,一定程度上说明风险有上升的趋势。区域性商业银行深耕本土,不良表现与区域经济密切相关。各地区A股非金融上市公司隐含不良率明显分层,且领先于对应区域上市城农商行不良的变化。
            
                    银行进入结构和质量取胜阶段,周期洗礼下银行间的差距将逐渐拉大我国银行业发展进入以结构和质量取胜的差异化竞争阶段。预计银行之间的差距将逐渐拉大。经营稳健、风控能力强、客户基础具备优势的国有大行和细分板块优质龙头将在周期洗礼中胜出。
            
                    投资建议与风险提示投资建议:经济处于短期增速下行压力仍存和长期结构性矛盾比较突出的阶段,银行息差和资产质量双双承压,决定性变量是资产质量,重中之重是居民端。建议关注经营稳健、风控能力强、客户基础具备优势的低估值国有大行和细分板块优质龙头(招商银行等)。
            
                    风险提示:1.关注房地产行业和地方融资平台的潜在风险;2.关注居民部门债务快速上升的风险;3.关注中美贸易格局变化对区域经济的影响。
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