长江证券--山西煤炭行业国改专题:道阻且长,迎难而上【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    改革窗口已至,经历阵痛方能破茧成蝶
            
                    2019年是山西省国资国企改革决胜年。王一新副省长曾指出山西省内国企存在严重的布局不合理、一煤独大、股权结构单一、同质化竞争等问题。经历2年国改布局后当前形势仍严峻,2019年4月15日山西召开的全省深化国有企业改革大会提出,2019年是山西省国改决胜年,力争整体进入全国第一方阵。作为山西省支柱产业的煤炭行业有望迎来进一步实质性的改革动作。
            
                    煤企国改方式:重点关注混改+资产证券化+兼并重组
            
                    山西煤企国改关注混改及资产注入。2017年山西省属22家国企股权划转至国资运营公司,往后看可能的国改方式主要集中于混改、资产证券化和兼并重组三方面。2019年全省深化国改大会上提出要全方位提升混改水平,善于用好用活上市公司,大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强管理,逐步提升资产证券化率。
            
                    山西五大煤炭集团及上市公司看点梳理
            
                    潞安集团:喷吹煤龙头,致力打造高端煤化工主体。集团矿煤质优良,除注入潞安化工部分矿井外山西基地仍有主力矿剩余,后期注入上市平台预期或较强。
            
                    焦煤集团:优质炼焦煤龙头,省国有资本投资公司试点。西山煤电为集团旗下煤炭整合平台,2017年公司产量占集团比重仅26%,煤炭业务发展空间较大。
            
                    同煤集团:晋北动力煤龙头,上市公司产量占比最低。2017年上市公司煤炭产量占集团产量比重仅19%,省属五大上市煤企中比例最低,后期增长空间较大。
            
                    阳煤集团:关联交易量较大,集团煤炭资产注入或可期。阳泉煤业每年采购集团煤炭量占公司总销量比重约50%,集团下属上市煤炭平台或存资产注入预期。
            
                    山煤集团:资产证券化率最高,剥离亏损资产有望改善经营。山煤集团资产证券化率约55%,居于五大煤企之首,后期上市公司剥离亏损资产或为主要看点。
            
                    投资建议:道阻且长,迎难而上,关注相关国改预期标的
            
                    投资建议:1、2019年为山西国改决胜年,改革窗口已至,政策推动决心强烈,煤炭行业有望迎来实质性动作;2、建议关注集团资产证券化率低,上市公司煤炭产量占集团比重低,存收购或资产注入预期标的:潞安环能、西山煤电、大同煤业、阳泉煤业;3、建议关注剥离亏损资产、经营有望改善标的:山煤国际。
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