长城证券--非银周报:关注政策面落地,建议继续配置非银龙头个股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业推荐顺序:券商>保险>多元金融
            
                    本轮市场调整的性质是牛市第一波上涨后的正常回撤,主因是估值修复后基本面暂难接力,中美贸易谈判反复让调整更艰难。调整结束进入牛市下一波上涨需要基本面、政策面、市场面共振,保持耐心,尤其需要关注中美贸易谈判进展,预计在贸易战背景下我们认为宏观政策基调可能会再次转为更偏向宽松。而且现在我国进入后工业化时代,第三产业的发展愈发重要,科技和消费服务将成为主导产业-产业的供给侧改革,而为他们提供融资服务的是券商-金融供给侧改革,此次主导产业是科技和消费服务+券商,也是市场未来的主线所在。金融供给侧改革不断深入推进,科创板受理速度放缓但总体进入一个新的阶段,自科创板受理68天以来,截止本周末(5月24日),已受理企业已达111家,较上周增加1家。从行业分布角度看,新一代信息技术产业48家,高端装备制造产业16家,新材料产业14家,生物产业27家,节能环保产业4家,相关服务业2家;从保荐机构的角度来看,头部券商的收获最丰,目前的科创板受理状态已经分化出新的“第三次回复”企业。目前已有29家企业进行了第二次回复,已有2家进行了第三次回复,其保荐机构分别为中信证券和安信证券。按照承销家数来看,目前辅导家数最多的券商是中信建投,以14.5家的保荐数量遥遥领先,其次是中金公司、中信证券、华泰联合、国泰君安、招商证券等34家券商。按照承销市占率来看,中金公司以市占率高达20.22%位居第一,其次是华泰联合、中信证券、中信建投、国泰君安、招商证券。主要均分布于头部券商,这不仅将为头部券商投行业务带来可观的收益,更将激活包括自营在内的其他业务链条,头部券商将强者愈强。正如我们之前的报告所阐述的,科创板将形成分流效应,券商的竞争压力加大,马太效应显著,也将倒逼主板等传统市场的IPO制度改革,同时科创板具体推出时间节点需结合贸易战进展而做到市场平衡。宏观经济方面受季节性等因素影响,新增贷款略低于预期,主要受非金融企业贷款下降影响;整体来看,4月信贷增量在一季度冲量后正常回落。受信贷减量和非标融资下滑拖累,社融低于预期,地方政府债持续多增但力度减弱。受贸易战波动影响,未来货币政策或较前期克制状态有所放松,也为股市营造较好的环境。继续看好龙头券商个股:我们一直强调需抓住此轮逆周期调节的宏观经济政策拐点,估值处于历史中枢附近,不惧板块短期回调,应积极布局券商行业。现阶段应着眼创新政策与监管相关政策松绑的红利,布局保荐承销定价能力强的龙头券商。在科创板的规则体系下,以往重审核轻发行向严
            
                    审核重发行转型,可以预见投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子,而不再只是应付证监会的通道。如果不能以投行业务为核心重构证券公司组织架构,不能顺利协调各业务部门或板块之间的利益,此类券商在投行业务方面也会逐渐边缘化。IPO储备项目越多的券商,意味着拿到科创板项目的可能性越大。长期应聚焦金融科技,可助力券商ROE水平提升,打造核心竞争力。
            
                    负债端良好,有望享受正反馈效应:保险负债端,一季度保险行业累计原保险保费收入16322亿元,同比15.89%(前2月为19.94%)。人身险公司原保险保费收入12864.86亿元(不包括中华联合控股寿险业务),同比增长17.02%(前2月为21.51%);产险公司原保险保费收入3457.33亿元,同比增长11.87%(前2月为13.69%)。对于资产端,受内外宏观经济的影响,预计是今年重大的矛盾所在,长端利率存在下行扰动担忧;科创板投资机遇可期,利率低位筑底,有望助力险企2019年业绩进一步改善;此外,有新闻报道银保监会目前正在积极研究修订保险资金投资权益类资产比例上限,拟在当前30%基础上予以进一步提升(需要密切关注),险资投资权益类资产比例上限的提高,体现了监管部门鼓励长期资金入市的积极态度,将为股市带来增量资金,有利于提振市场信心,促进资本市场平稳健康发展。近期受中美贸易摩擦波动的影响,市场出现常态化波动,需要密切关注。当前长端利率在3.28%附近(近期有所下滑),宏观经济方面受季节性等因素影响,新增贷款略低于预期,主要受非金融企业贷款下降影响;整体来看,4月信贷增量在一季度冲量后正常回落。受信贷减量和非标融资下滑拖累,社融低于预期,地方政府债持续多增但力度减弱。未来货币政策或较前期克制状态有所放松,也为股市营造较好的环境,保险板块有望继续享受正反馈效应,但仍需密切关注股市波动的影响。
            
                    宏观政策调控下,4月金融数据表现不佳:4月份社会融资规模增量为1.36万亿元,同比增速10.4%,低于我们预测值(1.7万亿,10.6%)。其中,人民币贷款增加8733亿元,同比少增2254亿元;外币贷款折合人民币减少330亿元,同比多减304亿元;委托贷款减少1199亿元,同比少减282亿元;信托贷款增加129亿元,同比多增230亿元。
            
                    金融科技:新任证监会主席上任后需重视金融科技板块机会
            
                    风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险。
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