中国银河证券--军工行业5月动态报告:自主可控”抗风险,估值低位待布局【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、军队改革渐近尾声,军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长,与GDP占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除,2018年全军装备采购次数激增,行业需求明显回暖。2019年进入“十三五”规划末期,军费预算执行力度有望加大,行业高景气度将持续。
            
                    2、军工行业2019Q1业绩增长超预期。2018年和2019Q1军工板块收入分别同比增长4.38%和10.57%,营业利润同比增长18.63%和27.52%,增速超预期。从2018年营业利润拆解来看,行业毛利的增长、期间费用的减少以及非经营层面因素分别对营业利润增长贡献约21%、25%和54%。2019Q1的营业利润分解中,非经营层面的因素对营业利润增长贡献近83%。我们预计上半年行业收入仍将维持10%左右的增长,考虑到非经营层面因素影响,预计经营利润增速回落至15%-20%。
            
                    3、中美企业盈利能力差异较大,总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪90年代,美国军工行业掀起了企业兼并浪潮,最终只剩余5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国5家军工巨头相比,中国主机厂的盈利能力差距较大,随着军品定价改革逐步落地,主机厂有望受益,盈利能力提升可期。
            
                    4、南船启动重组,资产证券化预期再提升。军工板块经过三年调整,股价均处于低位,集团资本运作主动性趋强。南船近期启动重组,打造专业化资产平台,强化了市场对于两船合并的预期。未来两年,院所改制试点工作有望逐步完成,资产注入预期或大幅提升,同时混合所制改革大幕开启,市场活力持续涌现。预计未来两年,军工集团有望进入企业类资产和院所改制注入并行的资产证券化2.0时代。
            
                    5、军工自主可控属性强,贸易战影响较小。贸易战的阴霾再度拉开,涉及国内众多战略新兴产业,影响深远。军工行业因其自主可控要求较高,对外依存度较低的特点或将成为受贸易战影响较小的行业之一,“避风港”属性有所凸显。
            
                    投资建议
            
                    进入2019Q2,中证军工指数高位累计回落16%,估值风险释放较为充分。随着外围不确定性因素的增加,市场风险偏好走低,短期板块或延续震荡格局,但从中长期来看,板块估值水平仍处于历史底部区域,叠加行业基本面持续改善,投资机会逐步凸显,建议逢低加仓。推荐估值和成长兼备的钢研高纳(300034.SZ)、航天发展(000547.SZ)、中航光电(002179.SZ)和大立科技(002214.SZ)等。
            
                    风险提示:军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。
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