招商银行--资本市场月报(2019年5月):风急惊雀,股债接受扰动考验【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    5月债市回顾: 月初,受贸易摩擦加剧的影响,市场对贸易谈判的预期由乐观转为悲观,风险偏好快速下降。中下旬,基本面对债市逐渐形成支撑,不过随着市场对贸易谈判情绪钝化,短期对货币政策判断偏中性,叠加对后期通胀担忧,债券利率小幅反弹。 临近月末,“包商银行接管事件”导致债市情绪受到冲击,当日利率有明显上行。截止至 27日, 较上月最后一个交易日, 10年期国债利率下行 4bp 至 3.35%, 10年期国开债下行 6bp至 3.75%。
            
                    6月债市展望: 市场对经济未来走势分歧开始加剧,虽然认为基本面仍有下行压力,但幅度难以把握,特别在中美贸易摩擦进一步加剧的背景下,对经济企稳时间点的判断难度逐渐增大。另一方面,货币政策保持一定的定力,在松紧适度的基础上,并未给出明确方向。同时, 5-7月通胀上升压力加大,叠加汇率贬值压力上升,市场对于货币政策的判断回归中性。 后期还需要注意的是 6月下旬,日本 G20峰会前后中美贸易谈判会出现新进展,届时风险偏好会面临切换,市场波动加大。
            
                    5月 A 股小幅回落。 5月以来股市持续震荡,符合我们前期预期,而近期中美贸易波澜再起,成为本月扰动市场较大的一个外部因素。从短期内股市内外环境来看,扰动因素仍存,股市震荡或将延续,因此策略上建议精选各行业绩优龙头,关注具有业绩确定性的低估值、高分红板块,以及焦聚制造业升级、科创龙头。
            
                    从企业盈利内部与外部环境看,或将持续承压。 从内部环境来看, 4月经济数据回落,折射基本面企稳基础尚不稳固, 4月工业增加值回落、大宗商品价格下行或预示 5月 PPI下行压力,叠加 2018年同期企业盈利高基数影响,短期内企业盈利仍存反复的可能性。从外部环境来看,中美贸易摩擦对整体上市公司的影响或处可控范围,但需关注其对产业链的冲击,以及政策对冲的情况。
            
                    股市风险偏好内外扰动因素仍存。 从内部环境来看,行情或将从估值提升逐步转向为基本面主导,同时,二季度为限售股解禁高峰期,从历史数据看,解禁高峰期期间风险偏好调整的波动将加大。从外部环境来看,中美贸易摩擦的反复不利于风险偏好的改善,若贸易摩擦持续升级,市场风险偏好波动或将加大,因此未来需密切关注两国贸易谈判的后续进程。
            
                    风险提示:上市公司业绩超预期下行风险;中美贸易摩擦持续升级风险;外围市场大幅调整风险。
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