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【研究报告内容摘要】
外围环境错综复杂,美股破位下行美股本周下跌2.62%,日线上跌破了3月底的支撑,呈破位下行之势,全球风险偏好受到压制。与此同时,油价也大幅下跌,黄金价格创近期新高。
(一)美国正向多国挑起贸易争端在中美经贸关系恶化之后,美国也把关税的大棒逐步挥向了其它国家,更增加了全球贸易关系的紧张和全球经济的不确定性。
5月30日,美国总统特朗普称,从6月10日起,将对从墨西哥进口的近3600亿美元商品征收5%的关税,除非墨西哥采取措施阻止移民越过边境。如果墨西哥不采取行动,关税最终会在10月1日之前升至25%。5月31日,白宫签署行政命令,将印度从普惠制待遇国名单中移除,该命令于6月5日生效。
(二)美债收益率再度倒挂的启示3月下旬,美国国债收益率曾出现短暂的倒挂(10年期与1年期),但很快得到了修复。但是,在5月23日倒挂再度出现,而且持续至今。
上个世纪80年代以来,共发生了四次美债利率倒挂,分别是1988年12月、1998年7月、2000年2月及2005年底,大致有几个结论:
(1)短暂的倒挂意义不大。1998年7月只是很短暂的出现了倒挂,当时美股确实经历了一定程度调整,但随后美国经济并未发生衰退。
(2)持续倒挂后,美国经济确实陷入衰退,但时间上存在较长的错位。也就是说,美债利率倒挂后,要12-24个月美国经济才会陷入衰退。
虽然美债利率倒挂的意义不宜过分夸大,但我们注意到,这次美债利率快速下行始于5月初,这与中美贸易关系恶化有关,反映了投资者风险偏好的明显下降,全球资金会流出股市,流入债市和黄金等避险资产。
经济复苏不确定性上升如果说4月份经济数据的全面回落,有很大的季节和偶然性;那么5月份制造业PMI再度跌至枯荣线以下,表明经济复苏的不确定性上升,对市场可能产生较大的压制。5月制造业PMI为49.4%,比上月大幅回落0.7个百分点,再次跌至枯荣线之下,处于收缩区间。在当前的市场环境下,有以下几层意义:
其一,前期经济复苏的动力并不牢固。未来如果缺乏政策的持续支持,经济很可能会掉头向下。
其二,贸易摩擦的影响显现。5月进口和新出口订单指数分别下行2.6和2.7宋体个百分点,持续处于收缩区间。从韩国5月的出口看,已经出现两位数下滑,全球需求仍在走弱。目前贸易摩擦的影响可能还处于预期阶段,在中长期不乐观的前景,使得一些企业已经提前做出反应。
在内外压力增大的背景下,稳增长保持延续性,甚至继续加力变得更加必要。
我们预计,在6月中下旬,决策层重新评估5月经济状况后,政策可能再度出现向更为宽松转向的契机。
大势判断:配置“避虚就实”虽然本周行情略有反弹,但整体的格局仍然是趋弱的。两市成交量依然在萎缩,市场热点缺乏而且持续性较弱。从短周期看,近期市场处于2830-2960点的低位平台窄幅波动。5月17日,市场在反弹至2956点后回落;5月30日,市场在反弹到2935点处回落。
我们认为市场走势主要受到三方面的制约:其一,外部风险仍较大。美股有破位下行的风险,中美贸易关系目前没有看到缓和的迹象。其二,国内经济复苏势头存在疑虑。在4月份一系列经济数据均明显回落的情况下,市场对经济复苏担心有所增加。其三,国内政策较为克制。4月下旬的政治局会议后,政策放松的节奏似乎有所微调。
短期行情想要突破,这三方面的因素至少需要一个出现实质性的改善。我们建议大家关注离岸人民币汇率走势,它对行情有较好的领先意义。另外,6月份的一些重要事件也值得关注,比如6月中旬公布的5月经济和信贷数据,6月底将举行的G20大阪峰会。
在配置策略上,核心是适当控制仓位,组合要“避虚就实”。进攻的时候,需要的是想象力;防守的时候,看的是确定性。所以,我们建议配置业绩确定性高,估值偏低的龙头标的,比如食品、医药、银行等。一些详细的思路和个股也可以参见我们6月的金股报告《6月十大金股及市场展望》。
风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化
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雷达卡
发表于 2019-6-3 08:44:49
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